事件：公司发 布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收17.21 亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45 亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18 亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24 元。23Q4，公司实现营收4.91 亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18 亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22 亿元，同比由盈转亏。2 4Q1，公司实现营收4.99 亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43 亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1 亿元，同比+8.28%。

23 年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。

毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01 pct。其中，23Q4 单季毛利率为20.35%， 同比-3.48 pct， 环比+0.14 pct。24Q1， 公司毛利率为19.33%，同比+0.15 pct，环比-1.02 pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。

费用率：2023 年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37% / 6.38% / 3.28% / 0.16%，同比分别变动+0.41pct / +1.69 pct / +0.07 pct / +1 pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17% / 6.4% / 3.18% /2%，同比分别变动-0.28 pct / +1.48 pct / -1.35 pct / +0.49 pct。

扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82 pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06 pct，环比-8.11 pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8 pct，环比+6.41 pct。23 年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home 进行商誉减值，包含其他减值在内2023 年总共计提0.55 亿元。

生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。

分产品看，2023 年，公司塑料制品实现13.01 亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62 亿元， 同比+87.39%； 植物纤维制品实现0.94 亿元， 同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。

分区域来看，2023 年，外销实现9.88 亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33 亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。

未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。

投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长， 外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.96 / 1.11 / 1.33 元，对应PE 为21X / 18X / 15X， 维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险， 外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。