事件：家联科技发布2023 年报及2024 年一季报，2023 实现营业收入17.21 亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45 亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比-88.49%；4Q23 实现营业收入4.91 亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18 亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22 亿元， 同比-183%。1Q24 实现营业收入5 亿元， 同比+52.03%，实现归母净利润0.43 亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986 万元，同比+8.28%。公司2023 年拟每10 股派发现金红利 2 元（含税）。
点评：
Q1 营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023 实现营业收入17.21 亿元，同比-12.90%，4Q23 实现营业收入4.91 亿元， 同比+24.2%，1Q24 实现营业收入5 亿元， 同比+52.03%。分产品：2023 年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01 亿元、2.62 亿元、0.94 亿元、0.64 亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023 年公司境内、境外分别实现收入7.33 亿元、9.88 亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44 亿元、1.54 亿元、0.49 亿元、0.3 亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023 年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：
目前公司在建工程包括年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12 万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024 年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23 毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24 毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023 年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023 年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、 +1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023 年实现归母净利润0.45 亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比-88.49%，4Q23 实现归母净利润-0.18 亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22 亿元，同比-183%。1Q24 实现归母净利润0.43 亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986 万元，同比+8.28%。2023 年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home 商誉资产减值损失0.43 亿元，1Q24 公司获得非流动资产处置收益0.43 亿元。4）现金流，公司2023 年实现经营活动现金流为1.5 亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8 亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4 亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。
盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48 亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024 年PE为19.55X，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。
