3Q23 业绩低于我们预期

公司公布前三季度业绩：收入12.30 亿元，同比-22.2%；归母净利润0.63亿元，同比-56.4%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比-69.3%。海外渠道库存去化较慢，业绩低于我们预期。

分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 收入分别同比下滑20.8%/24.3%/21.1%至3.28/4.39/4.62 亿元，归母净利润分别同比下滑18.9%/53.6%/72.1%至0.18/0.27/0.18 亿元。

发展趋势

海外渠道库存影响收入表现。公司1-3Q23 收入同比下降22.2%，主要受海外需求疲软及渠道去库存影响，其中3Q23 收入同比下滑21.1%。我们预计接下来内销在国内餐饮业复苏及客户拓展下或将实现不错增长。

盈利能力有所下滑。公司1-3Q23 毛利率同比下滑3.1ppt 至18.8%，其中3Q23 毛利率同比下滑2.7ppt 至20.2%，我们认为主要受产能利用率下滑、业务结构变化及行业竞争加剧所致。期间费用方面，公司1-3Q23 期间费用率同比提升3.2ppt 至14.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.3/-0.1/+1.0ppt 至5.6%/5.6%/3.4%/-0.3%。受毛利率下滑及费用率提升影响，公司1-3Q23 归母净利率同比下滑4.0ppt 至5.1%。

关注海外渠道库存去化情况。当前海外渠道库存持续去化但仍处相对高位，行业出口订单仍明显承压，海关总署数据显示前三季度我国塑料餐具及厨房用具出口金额同比下降11.3%，单三季度同比下降13.5%。塑料餐具行业去库时点起步较晚，我们预计行业库存拐点或在2024 年显现，建议积极关注渠道库存去化情况及公司订单表现。

看好环保制品成长空间。全球环保相关政策推动下环保餐具及包装产品的渗透率快速提升，家联顺应行业趋势积极推进PLA 可降解塑料、植物纤维等环保制品产能建设，同时通过回收塑料制品作为补充，满足客户ESG 追求。公司作为国内领先的环保日用品生产商，技术、产能及渠道优势显著，我们看好公司环保制品的成长空间。

盈利预测与估值

考虑海外渠道库存去化低于预期，分别下调23/24 年收入14.6%/14.8%至15.79/18.98 亿元，分别下调归母净利润39.3%/26.1%至0.83/1.29 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别38/25 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整并考虑估值切换，下调目标价16%至21.00 元，对应23/24年分别49/31 倍P/E，较当前股价有27%的上行空间。

风险

海外库存去化不及预期；汇率及国际贸易政策变化；行业竞争加剧。