事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现总营收7.68 亿元，同比-22.8%，其中Q1/Q2 分别实现3.28/4.39 亿元，同比-20.8%/-24.3%；2023H1 实现归母净利润0.45 亿元，同比-43.8%，其中Q1/Q2 分别实现0.18/0.27 亿元，同比-18.9%/-53.6%，Q2 收入、利润同比短期承压，环比均有所改善。

线下消费场景恢复，带动内销收入高增。2023H1 公司内销收入为3.18 亿元，同比+71.7%，占收入比41.5%，同比提升22.8pct，公司扩展国内业务效果显著。随着国内线下消费场景复苏，2023 年1-6 月餐饮社零额同比增长21.4%，带动餐饮具需求回升；叠加公司持续开发国内一线餐饮、茶饮品牌等客户，公司内销有望保持快速发展趋势。

海外渠道库存下降，外销有望逐步企稳。2023H1 公司外销收入4.49 亿元，同比-44.5%，占收入比58.5%。根据海关总署数据，2023Q2 我国塑料餐具及厨房用具出口金额环比Q1 增加20.9%，环比显著改善。公司与国际知名客户长期保持合作，客户粘性较高，伴随海外库存逐步区去化，外销订单有望逐步企稳。

生物全降解制品快速放量，产能建设稳步推进。分品类看，2023H1 公司塑料制品、生物全降解材料制品分别实现营收5.77/1.14 亿元，同比分别-32.8%/+54.6%。公司拟发行可转债，募集不超过7.5 亿元，用于建设年产10 万吨可降解环保植物纤维制品项目，建设周期36 个月。此外，公司拟投资不超过3 亿元于泰国设立子公司并建设生产基地，以开拓和应对海外客户的需求。公司海内外产能稳步拓展，奠定规模增长基础。

毛利率短期承压，伴随规模效应释放有望企稳回升。2023H1 公司毛利率17.9%，同比-3.3pct，其中Q1/Q2 单季度毛利率分别为19.2%/17%，同比+1pct/-6.4pct。分品类看，公司塑料制品、生物全降解材料制品毛利率分别为18.7%/15.7%，同比-2.3pct/-11.3pct，生物全降解材料制品毛利率下滑幅度较大主要系高毛利率产品产能未完全释放，低毛利率产品膜袋和吸管等竞争加剧且收入占比提升所致。原材料价格较为稳定、海内外“禁塑”政策进一步推进的背景下，伴随公司规模效应释放、自动化及智能化程度提升，毛利率具备提升空间。

费用控制有效，毛利率下行带动净利率有所承压。2023H1 公司期间费用率为13.3%，同比+2.0pct，其中Q2 期间费用率为11%，同比基本持平，费用控制有效。2023H1 汇兑收益540.5 万元，形成正向贡献。2023H1 归母净利率5.9% ， 同比-2.2pct ， 其中Q1/Q2 分别为5.6%/6.1% ， 同比分别+0.1pct/-4.8pct。

盈利预测与投资建议：我们看好随着国内外禁塑令趋严，可降解塑料制品市场广阔，公司产品技术领先，深度绑定大客户，外销有望企稳、内销保持快速发展，但考虑到外销短期仍面临一定压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1.5/1.7/2.0 亿元，当前股价对应PE 分别为24/21/18X，调整至“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。