事件：公司发布 2022 年年度报告。报告期内，公司实现营收 19.76亿元，同比增长 60.08%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 151.72%；基本每股收益 1.49 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收 3.96亿元，同比增长 20.48%；归母净利润 0.35 亿元，同比增长 55.07%。

原材料价格下行&销售结构变化，带动毛利率同比提升。报告期内，公司综合毛利率为 22.24%，同比提升 4.22 pct。其中，Q4 单季毛利率为 23.83%，同比提升 9.72 pct，环比提升 0.89 pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）报告期内，原油价格下行带动塑料原材料成本下降；2）北美地区销售额占比提升，而该地区销售毛利率明显高于其他地区；3）公司生产效率提高，进而实现成本改善。

汇兑收益驱动费用率下降，毛利率改善推升净利率。报告期内，公司期间费用率为 12.04%，同比下降 0.93 pct。其中，销售费用率为 4.97%，同比下降 0.11 pct；管理费用率为 4.69%，同比提升0.97 pct；研发费用率为 3.22%，同比提升 0.13 pct；财务费用率为-0.83%，人民币汇率贬值实现汇兑收益，同比下降 1.92 pct。净利率方面，公司净利率为 8.89%，同比提升 3.12 pct。其中，Q4 单季公司净利率为 7.69%，同比提升 0.88 pct，环比下降 3.36 pct。

消费复苏叠加客户开拓，公司外销快速扩张。各国防疫调整后消费复苏带动餐饮具需求回暖，公司提升老客户份额，并成功开拓新客户，外销业务实现快速扩张。且公司收购 Sumter Easy Home，有望借助其现有渠道向新客户延伸，并向智能家居方向拓展。2022年，公司外销实现营收 15.25 亿元，同比增长 75.3%。其中，北美实现 11.89 亿元，同比增长 85.5%；欧洲实现 2.46 亿元，同比增长 71.74%。

内销市场稳步开拓，看好后续可降解材料放量。公司稳步推进内销市场开拓，同快消行业头部企业建立合作，如蜜雪冰城、奈雪的茶等。报告期内，公司内销实现营收 4.51 亿元，同比增长23.78%。同时，中国可降解材料市场空间广阔，政策导向加快可降解塑料制品的替代进程。据中研普华统计及预测，2021 年中国可降解塑料市场规模为 189 亿元，预计 2025 年将超过 500 亿元。

而公司通过多个项目实现深度布局，未来有望充分受益。

投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销充分受益于供给切换，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.98 / 2.41 / 2.84 元，对应 PE 为 19X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。