2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入19.76 亿元，同比+60.1%；归母净利润1.79亿元，同比+151.7%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同比+200.2%。业绩符合我们预期。

分季度看，1Q-4Q22 分别实现收入4.15/5.80/5.85/3.96 亿元，分别同比增长35.8%/111.8%/79.2%/20.5%；分别实现归母净利润0.23/0.58/0.64/0.35亿元，分别同比增长57.2%/198.9%/324.1%/55.1%。

发展趋势

环保业务快速放量。公司22 年收入同增60.1%，其中外销/内销分别同比增长75.3%/23.8%至15.25/4.51 亿元，下半年以来随着海外渠道库存的增加，外销增速有所放缓。分产品看，1）塑料制品：22 年收入同增55.4%至16.58 亿元，主要得益于公司稳定的供应能力在疫情期间稳定供货，实现份额的加速提升。2）生物全降解制品：22 年收入同增52.4%至1.40 亿元，行业需求快速扩容下公司产能快速增加。3）纸制品及其他：22 年收入135.9%至1.78 亿元，植物纤维制品快速放量。

盈利能力大幅提升。公司22 年毛利率同比提升4.2ppt 至22.2%，其中4Q22 毛利率同比提升9.7ppt 至23.8%，一方面得益于原材料价格的回落及汇率变动，另一方面得益于产品结构的优化。期间费用方面，公司22 年财务费用率同比下降1.9ppt 至-0.8%，主要受汇率变动影响。得益于毛利率的提升及费用率的改善，公司22 年归母净利率同比提升3.3ppt 至9.1%。

看好公司环保制品及内销渠道的发展空间。1）环保制品：目前可降解塑料制品渗透率不及1%。PLA 材料性能优异、性价比较高，在餐饮用品方面应用较广。家联领先布局PLA 制品，具备材料改性的配方及工艺，技术领先；此外公司通过收购+自建的方式布局植物纤维制品，我们看好未来公司环保制品的广阔发展空间。2）内销渠道：近年来国内环保政策趋严，公司借机发力内销渠道，陆续开拓了百胜中国、蜜雪冰城等优质餐饮客户，为内销的发展打下坚实的基础。短期来看，22 年疫情对内销增长有所影响，但随着消费的复苏，我们预计23 年内销渠道有望实现快速增长。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测基本不变，当前股价对应2023/2024 年分别19/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及48.00 元目标价，对应2023/2024 年分别25/20 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

风险

原材料价格上涨，产能扩张速度不及预期，海外政策及汇率变动风险。