公告摘要：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收14.90 亿元，同比下降18.63%，归母净利润1.21 亿元，同比下降22.67%，扣非后归母净利润1.08 亿元，同比下降22.76%。

需求波动及研发投入影响短期业绩，中高端产品拓展顺利。公司Q3 单季度营收4.97 亿元，同比下降11.85%，环比小幅提升2.06%，归母净利润0.31 亿元，同比下降41.03%，环比降幅收窄至12.23%。受市场需求下降，客户订单减少影响，业绩出现短期波动，前三季度综合毛利率17.24%，同比提高1.3pct，净利率8.13%，同比减少0.45pct，Q3 单季度毛利率15.91%，同比基本持平，净利率6.2%，同比减少3.11pct，主要由于季度研发费用0.47 亿元，同比大幅增长58.83%，公司开发主要围绕数据中心交换机、COME 模块、园区网交换机、车载相关类产品升级迭代，前置投入有利于在新产品及客户方面确立先发优势，成果转化后有望优化产品结构，推动长期发展。公司已实现25G/100G/400G 等中高端交换机量产交付，满足企业和云计算数据中心应用场景高性能、高可用性和弹性网络需求，受益AI 带来的行业发展机遇。

国内AI 算网部署加快，交换机向400/800G 升级。生成式AI 处于早期快速发展阶段，所需算力集群交换机使用比例较传统数据中心架构大幅提升，华为在全连接大会2023 期间发布全新架构昇腾AI 计算集群Atlas 900 SuperCluster，采用星河AI 智算交换机Cloud Engine XH16800，具备高密800G 端口能力，两层交换网络可实现2250 节点超大规模无收敛集群组网，支持超万亿参数大模型训练，同时发布CANN7.0 异构计算架构，提高底层兼容开放能力，助力大模型差异化竞争。新华三于2023 领航者峰会上发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机S9827 系列，单集群吞吐量提升8 倍。随着国内大模型发展，400G 及以上数据中心高速率交换机有望加速放量，本土ODM 厂商经过多年积累，在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，国产品牌商全球份额提升以及供应链稳定等考量下，预计产能将加快向大陆转移，中高端交换机逐步开启国产替代。

本土交换机ODM 领先厂商，核心客户合作持续深化。公司ODM 模式占比超过80%，持续推动SMT、DIP、装配、测试等业务流程自动化，不断增强柔性生产能力，提高制造标准，优化工艺流程。目前已形成平台化、模块化产品研发体系，可针对不同需求选取最优研发平台，降低开发风险及成本，加快批量化生产节奏，同时按照交换机硬件方案核心结构形成CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，根据客户产品性能要求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。公司实施大客户战略，服务新华三、S 客户、锐捷网络等国内网络设备龙头，合作产品范围不断拓宽，合作对象领先的市场份额及产品迭代需求有力带动自身技术能力提高及中长期发展。公司自2020 年起开始小批量生产销售数据中心交换机，海宁中高端交换机生产线建设项目产能逐步释放，高速率产品订单增加预计带动市场竞争力及份额进一步提升。

投资建议：公司是国内网络设备ODM 龙头，与新华三、S 客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AIGC 与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑今年行业传统需求偏弱，以及公司研发支出增加，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为1.72 亿/3.21 亿/4.02 亿元（原预测值为2.32 亿/3.21 亿/4.02 亿元），EPS 分别为2.48元/4.62 元/5.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；产品开发及技术创新风险。