事件描述

公司发布2024 年三季度报告, 业绩快速增长：2024 年前三季度收入约8.31 亿元，同比增长20.19%；归母净利润约0.7 亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润约0.63 亿元，同比增长46.23%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为19.7%、8.5%、7.6%，分别同比提升2.4 个百分点、0.7 个百分点、1.4 个百分点。24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为18.4%、7.1%、6.3%，分别同比提升0.2 个百分点、1.2 个百分点、1.2 个百分点。

核心观点

毛利率提升导致净利润增长明显高于收入增长：2024 年前三季度公司毛利率提升了2.4 个百分点，据中报显示，主要系2024 年以来，硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时，公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，从而有利于公司生产成本的进一步降低，故24 年上半年耐热玻璃毛利率同比增加，导致利润增速明显高于收入增速。我们认为，2025 年开始随着中硼硅模制瓶放量，因其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务，公司整体毛利率有望进一步提升。

中硼硅模制瓶将构建公司新的增长曲线：据公司可转债募集书，一致性评价及带量采购将推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代，中国玻璃网预计未来5-10 年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。据公司公告，2024 年4 月底和10 月下旬，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果，分别转“A”，5 月29日第二台窑炉1.1 万吨点火，加2022 年点火的5080 吨，合计产能达1.608 万吨，后续可转债项目规划的4.66 万吨将陆续点火。

投资建议

我们认为公司基本面拐点已现，2024 年开始受益于中硼硅模制瓶产能落地，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等，我们认为公司未来3 年业绩趋势向好；我们预计2024 年-2026 年收入分别为11.57、14.92、17.22 亿元，归母净利润分别为1.12、2.12、2.73 亿元，当前对应PE分别约30.4X、16.0X、12.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

低硼硅向中硼硅升级的政策波动风险；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战；5%以上大股东减持；原材料价格波动。