成本上涨致业绩承压耐热玻璃收入恢复，中硼硅药玻加速布局公司发布2023 年报及2024 一季度报告，2023 年实现营收9.47 亿元，同比+15.25%，归母净利润0.66 亿元，同比-43.49%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比-43.33%；其中2023Q4 实现营收2.56 亿元，环比+11.65%，归母净利润0.12亿元，环比-8.94%，扣非归母净利润0.10 亿元，环比-16.67%。2024Q1 实现营收2.67 亿元，同比+18.99%，归母净利润0.25 亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比+9.61%。随着管制瓶和耐热玻璃项目陆续投产，公司营收快速增长。但考虑模制瓶关联评审进度低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润1.43/1.57/1.74 亿元（2024-2025 年前值为3.67/4.52 亿元），同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS 分别为0.61/0.68/0.75 元，对应当前股价，PE 为24.3/22.0/19.8 倍。随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。

原材料价格上涨，毛利率承压

分产品看，公司2023年耐热玻璃产品/药用玻管产品分别实现收入5.18/4.06 亿元，同比分别+24.86%/+15.27%，收入占比分别为54.72%/42.85%，同比分别+4.21pct/持平。毛利率分别为13.13%/23.19%，同比分别-6.86pct/-1.63pct。公司综合毛利率17.44%，同比-4.65pct。我们认为公司毛利率同比下降的主要原因：（1）在集采趋势下，药玻销售单价持续降低；（2）公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平。2024Q1 公司毛利率20.72%，同比+0.99pct。2023 年公司期间费用率为10.83% ， 同比+2.58pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.17%/2.98%/0.51%/3.18%，同比分别+1.07pct/-0.03pct/+1.52pct/+0.02pct。2024Q1期间费用率为10.43%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/2.46%/1.61%/2.61%，同比分别+0.43pct/-0.24pct/+1.68pct/ -0.47pct。

扩产+关联评审推进，药玻业绩增量可期

一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显，同时公司中硼硅模制瓶项目预计将进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。

风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。