深耕行业多年，23 年收入增速逐步修复，利润端有望改善。

公司聚焦药用玻璃领域，23 年药玻尤其中硼硅业务持续高增长，上半年收入占比提升至45.7%。耐热玻璃及光源玻璃业务伴随国内外市场复苏，以及公司营销力度加大，逐步修复，23H1 同增12.05%。23H1 公司收入4.62亿，同比增长23.0%，受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加，以及新投窑炉尚未达到运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23H1 归母净利润0.4 亿，同比下降34.95%。

耐热玻璃国内外需求复苏，营销力度加大。

23 年上半年，耐热玻璃海外需求复苏稳定回升，公司加大市场营销力度，23H1 收入2.42 亿，同增12.05%，收入增长提速。公司持续拓展产品品类，增加LED 光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目。

中硼硅药用玻璃行业景气度高，头部企业加速集中。

2023 年H1，药用玻璃业务收入2.11 亿，同比增长36.9%，其中中硼硅药用玻璃瓶收入1.72 亿，同增38.22%。一致性评价加速中硼硅对低硼硅或者钠钙玻璃的替代，我们预计今年药玻业务将维持中高增长，长期来看根据制药网数据，2018 年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，中硼硅药用玻璃在我国药用玻璃包材中使用比例相对较低。产能方面，2022 年公司新扩建并投产模制瓶及管制瓶产线。

建议关注中硼硅模制瓶转A，模制瓶产能有望持续释放。

中硼硅模制瓶市场竞争格局更优，积极开拓模制瓶市场，扩充轻量化产品品类，公司管理层重视研发及技术积累。23 年4 月，公司“三期高端药用包材项目”的一期项目“轻量药用模制玻璃瓶（I 类）产业化项目”已正式施工，可转债项目完全达产后，预计新增产能4.7 万吨，中硼硅模制瓶产能合计6.3 万吨。2022 年，公司与商河县政府签订了三期项目建设的合作协议，项目总投资规模20 亿元，为公司远期产能提供保障。

盈利能力短期承压，原材料和能源价格处于市场高位区间。

2023 年Q1-Q3，公司毛利率17.31%，同减6.44 个百分点，主要由于原材料价格及能源价格上涨。高硼硅耐热玻璃产品所需的硼砂、硼酸等原材料价格高，9 月末原材料硼酸约为7450 元/吨，能源天然气价格约为4300 元/吨。

调整盈利预测，维持“买入”评级。

公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。

随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。

此外，考虑到24 年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25 年公司归母净利0.9/1.1/1.3 亿（前值为0.8/0.9/1.1 亿元），EPS 分别为0.4/0.5/0.6 元/股，对应PE 分别为48/38/32X。

风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，技术风险，产能消化风险，效益不及预期风险等。