公司概况：集特种玻璃研发、生产、销售于一体的国家高新技术龙头企业。

公司是特种玻璃龙头企业，以中硼硅产品立足业内第一梯队。截至2023 年前三季度，公司前五大股东持股比例为51.70%，股权较为集中。2023 年前三季度，公司实现营业收入6.91 亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润5364.17 万元，同比下降38.07%。耐热玻璃、药用玻璃是公司主要收入来源，2023 年上半年收入占比分别为47.03%、45.75%。2023 前三季度年公司毛利率为17.31%，同比下降6.44pct。

日用玻璃板块：传统优势业务，结构优化进行时

行业：由高速发展转为高质量发展阶段。2016-2021 我国日用玻璃制品及玻璃包装容器产量偏震荡，“十四五”期间产量年均增速目标为3.4%。

2016-2021 年，玻璃制品行业主营收入在经历调整期后逐步趋稳，利润端压力仍在。我国日用玻璃行业企业数量众多，行业集中度低，竞争较为充分。行业转向高质量发展阶段，高端化、轻量化、环保化是未来重要发展方向。

业务：传统优势板块，结构优化进行时。公司生产的高硼硅耐热玻璃与电光源玻璃均属于日用玻璃领域。日用玻璃采取以OEM 为主的经营模式。近三年主要原燃料采购均价逐步上涨。公司耐热玻璃2022 年收入为3.86 亿元，同比下降25.12%，收入占比为46.99%。2022 年耐热玻璃产能达6.98 万吨，IPO 募投项目拟新增耐热玻璃器具年产能1.92 万吨。电光源玻璃保持较高的市场占有率，2022 年公司总产能5320 吨。

受市场需求影响，电光源玻璃营收、毛利率阶段性承压。拓展高硼硅玻璃应用场景，LED 透镜新增年产能4100 吨。

药用玻璃板块：发展势头迅猛，未来成长可期

行业：市场需求向好，中硼硅渗透率持续提升。药用玻璃按照制造工艺及用途可以分为模制瓶、管制瓶两大类。根据玻璃成分及性能的不同，药用玻璃分为高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃四类。

药用玻璃位于产业链中游，产业链上游主要包括五水硼砂、石英砂、钾长石、纯碱、铝带、丁基胶塞等，下游行业主要是制药业。近十年我国　　药用玻璃市场规模呈现增长态势，2021 年达224 亿元。长期来看，人口老龄化将提振医药行业需求，药用玻璃行业随之受益。中期来看，一致性评价政策持续加码，促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强，更换包材供应商风险加大，头部包材企业有望受益。

业务：管制瓶巩固优势，模制瓶蓄势待发。近三年公司药用玻璃收入稳步增长，2022 年达3.52 亿元，同比增长14.35%。产品结构持续优化，盈利能力更优的中硼硅药用玻璃瓶收入占比不断提升。中硼硅药用玻璃瓶产能逐年提升，2022 年达到17.08 亿支。受益于中硼硅药玻材需求量的快速上升，公司拟扩产16 亿支，预计于2023 年年底达产。自产拉管项目达产后可年产约5000 吨中硼硅玻璃管，产品毛利率有望提升。相比中硼硅管制瓶，中硼硅模制瓶竞争格局较优。公司积极进军中硼硅模制瓶市场，远期产能为6.3 万吨（约9.43 亿支）。公司已掌握多项中硼硅模制瓶核心技术。

投资建议：公司深耕特种玻璃行业多年，竞争优势突出，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为0.86、1.86、2.20 亿元，同比分别变动-26%、116%、18%，对应估值分别为44、20、17 倍。日用玻璃为公司传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升，公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足。

风险提示：募投项目推进不及预期风险；原材料上涨风险；海外需求下降风险；市场竞争加剧风险等。