快速放量的中硼硅药玻龙头

公司成立于 2002 年以日用玻璃及低硼硅玻璃起步，2010 年开始切入中硼硅药玻领域。2021年创业板上市，并于 2022 年开始进入产能集中投放期。截至 2022 年公司耐热玻璃、药用玻璃、电光源玻璃收入占比分别为 46.99%、42.85%、3.52%，近几年药玻占比在持续提升。

激励充分，下游参股。公司实控人为高元坤，其通过力诺集团、力诺投资实际控制公司，此外下游布局医药产业的复星集团持有公司股份。鸿道新能源作为公司员工持股平台持有6.53%股份，并于2022年3月进行股权激励，充分的激励机制，为未来几年高速发展期提供管理动力。

中硼硅滲透率有望持续提升

药用玻璃应用领域广，行业需求具备强韧性。药用玻璃按组分可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，中硼硅与高硼硅玻璃瓶性能更优；按工艺可分为模制瓶和管制瓶。药用玻璃应用广泛，长期需求具备韧性。老龄化趋势下，我国医疗支出或将长期呈增长态势，对应药用玻璃需求将获支撑。中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策的实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛的药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃的替代进程有望加速。全国药玻年需求约为800亿支，其中中硼硅渗透率预计仅10%左右，根据中国玻璃网统计，预计未来 5-10 年内我国中砸硅渗透率有望达到30%-40%。

横纵向产品延申，弹性可期

从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。横向：中硼硅模制瓶放量可期。2022年下半年开始公司模制瓶产能逐步开始释放，当前规划项目投产后年产能预计约6.3万吨左右，折合9.4亿支。看好公司中硼硅模制瓶的放量：1）技术储备强，中硼硅模制瓶性能领先；2）客户资源协同，管制瓶与模制瓶客户高度重合；3）客户具备开发新供应商的需求保证稳定供应。目前公司中硼硅模制瓶的关联审批已在进行之中。纵向：拉管突破成本有望下降。拉管是中硼硅管制瓶生产中最重要的原材料，同时也具备较高的技术壁垒，目前其生产供应仍然主要依赖于海外企业如肖特、康宁等，当前国内企业也在加速突破，2022年10月公司年产5000t的中硼硅玻管窑炉成功点火。随着后续技术的逐步成熟以及产能的不断释放，预计公司拉管自给率或将持续提升，对应公司管制瓶成本也有望下降。

日用玻璃底部已现，改善可期

公司日用玻璃主要为耐热玻璃及电光源玻璃。2022年受疫情、海上运输不畅等多方面影响，公司日用玻璃销售承压。后续随着募投项目的逐步投产，公司产品也将不断丰富，且随着疫情政策的调整、航运压力缓解等，预计需求也有望企稳回升。日用玻璃底部已现，期待改善。

投资建议：看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计2023、2024年归属净利润1.9、2.7亿元，对应PE22、15倍，重点推荐，给予买入评级。

风险提示

1、新产品扩张不及预期；2、市场竞争加剧；3、原材料及能源价格上涨；4、关联审批具备不确定性；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。