行业近况

产业在线数据：1）2023 年10 月家用空调内销出货量507 万台，同比-4.5%；出口出货量427 万台，同比+26.9%。2）2023 年1-10 月累计家用空调内销出货量8826 万台，同比+15%；出口出货量5808 万台，同比+5.1%。3）9-10 月国内空调零售端改善，表现优于出货；空调外销出货量持续高增长。

评论

9 月至今国内空调零售表现明显改善，双11 大促白电龙头表现亮眼：1）3Q23 国内空调零售端面临22 年同期高基数、市场需求走弱等负面影响，据AVC数据，空调零售额同比-15.7%，零售量同比-16.8%，结束半年的高景气周期。2）9 月以来基数压力减小，空调零售开始明显改善，全渠道零售量同比+12.3%；10 月国内空调线上/线下零售额分别同比+26%/+21%；双11 期间（10.23-11.12）国内空调线上、线下零售额分别同比+12.4%/+3.4%。3）白电龙头表现稳健，双11 期间，海尔大家电全网第一，斩获多渠道、多品类、高端家电第一；美的/东芝/华凌品牌双十一期间零售额同比增长近20%/超40%/近40%，家电全品类全网销售额排名第一。

10 月空调内销出货下滑幅度收窄：1）3Q23 空调零售端的大幅下滑使得压力逐步传导至出货端，据产业在线数据，7 月/8 月/9 月空调内销出货量同比+28%/-10%/-20%。2）2023 年9 月开始，空调零售端基数压力减弱，同比已经恢复正增长。根据产业在线/AVC数据，4Q22 空调内销出货量/全渠道零售量同比-5%/-5%，基数压力较小，4Q23 增长压力不大。3）零售的改善叠加基数压力减少，10 月空调内销出货量同比-4.5%，较9 月下滑幅度明显收窄，我们预计4Q23 出货端压力有望持续缓解。

新兴市场渗透率提升、欧美去库存周期结束，空调出口出货量持续高增长：1）据海关总署数据，2023 年10 月我国家用电器出口量同比+21%，出口金额（以美元计）同比+8%。空调出口改善趋势与行业整体基本一致，10 月空调出口出货量同比+27%，连续五个月保持正增长。2）空调出口的改善一方面受益于新兴市场（如东南亚、南美等）渗透率提升，中国暖通企业具备全球竞争力，持续在当地提升份额，把握发展机遇。另一方面，伴随着欧美去库存周期结束，我国空调出口景气度有望持续。3）产业在线数据，4Q23 家用空调出口排产量同比+7%，也体现出厂商对于未来乐观预期，我们预计4Q23 空调出口仍可维持不错的表现。

估值与建议

推荐海信家电A+H、石头科技、海尔智家A+H、公牛集团、苏泊尔、新宝股份、德昌股份、欧圣电器。

风险

地产周期下行风险；市场需求波动风险；行业竞争加剧风险。