行业近况

我们持续跟踪家电出口产业链复苏，欧美家电龙头2Q23 报表显示，库存已经处于正常水平。

评论

2Q23 欧美家电零售继续下滑，但企业库存水平明显降低：1）随着持续去库存，欧美家电龙头2Q23 末库存水平明显降低，惠而浦、伊莱克斯、SEB、德龙存货分别同比-23%/-16%/-28%/-30%，库存金额相比于2021 年同期分别-6%/30%/12%/4%。2）企业营收增长方面，暖通龙头业绩继续保持较好增长，开利、雷诺士2Q23 收入分别同比+15%/+3%；大家电未见明显好转，惠而浦、伊莱克斯、Arcelik泛欧洲地区2Q23 收入同比分别-15%/-11%/低个位数下降；小家电需求有回暖迹象，SEB、德龙2Q23 西欧/欧洲收入分别同比转正至+3.1%、+4.9%。飞利浦个护业务也在2Q23 录得3.0%的收入同比增长；Vesync 1H23 归母净利润同比增长70%~120%。

北美终端零售仍未见好转，地产及促销节日有亮点：1）今年4 月起美国新房销量结束了自2021 年6 月起连续22 个月的下滑，实现同比正增长。4-6月美国新房销售套数同比分别+12%/+20%/+24%。2）据adobe analytics及jungle scout数据，今年7 月亚马逊会员日美国线上总销额同比+6.1%，客单价较去年提升3.3%，显示一定消费韧性。3）美国商务部及统计局数据，今年5 月美国电子和家用电器店零售销售额、美国家电卖场零售额同比分别-5.0%/-7.1%。4）库存方面，由于为暑期促销备货影响，行业库存数据下降幅度不显著。截至今年5 月美国家具家电等零售商存货额环比-1.2%，对比2020、2021 年同期水平分别高出28%、16%，即将接近正常水平。

中国家电出口已经进步改善周期：1）中国家电出口额（以美元计）2020-2022年同比分别+24%/+22%/-13%。今年3-6 月，国内家电出口金额同比分别+12%/+2%/+1%/+4%。2）人民币汇率贬值、海运价格下降对家电出口有积极作用。例如，对海运费敏感的洗衣机，1H23 洗衣机出口量同比+32%（产业在线），率先复苏；空调出口量从5 月开始增长，主要动力来自于日本经济的复苏，东南亚、南美的空调渗透率提升。3）日本经济的复苏是家电出口改善的动力之一。日本冷冻空调工业会及日本电机工业会数据显示，日本国内空调、冰箱、洗衣机出货额1-5M23 同比分别+5%、+9%、+39%。

估值与建议

我们推荐：1）出口产业链改善，推荐石头科技、比依股份、新宝股份、苏泊尔、欧圣电气。2）暖通空调产业链：海信家电A+H/海尔智家A+H/格力电器/盾安环境。维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。