行业近况

我们持续跟踪暖通产业数据，家用空调、中央空调、热泵等细分品类。空调出口今年5 月结束下滑，在新兴市场带动下开始增长。

评论

家用空调出口去库存周期结束，今年5 月开始反转：1）据产业在线数据，2020-2022 年国内家用空调出口量同比分别+12.6%/+4.5%/-5.7% ，1Q23/2Q23 家用空调出口出货量分别同比-5%/+4%。2）今年5 月起，空调出口量开始恢复增长，5 月、6 月空调出口量分别为663 万台、573 万台，同比分别+6%/+15% ； 7-9 月出口排产量相比去年同期出口量分别+8%/+1%/+19%。我们预计下半年空调出口的增速有望进一步提升。3）中国家电产业出口经历2020-2021 年快速增长，2022 年以来欧美开始去库存，目前逐步进入尾声。2Q23 部分家电产品出口开始增长，我们预计下半年或将改善更明显。同时2Q23 人民币汇率贬值对出口企业利润有正面贡献。

全球高温刺激，新兴市场国家需求带动空调海外市场：1）2023 年厄尔尼诺再现，6 月初全球平均气温创记载以来的最高纪录，刺激了全球空调需求。

同时，在空调渗透率较低，经济在发展的新兴市场国家，年初以来呈现更明显的需求增长。2）据产业在线，1-5M23 家用空调出口到亚洲、北美、欧洲、拉美地区台数分别同比+3%/-25%/-2%/+32%，据海关总署，1-5M23 国内空调向日本、阿根廷、菲律宾出口额（ 以美元计） 分别同比+11.6%/+31.7%/+24.0%。3）美国、日本是国内空调出口前两大市场。美国市场由于新房销售自2021 年6 月起连续22 个月下滑、成屋销售自2021 年9 月起持续21 个月销售下滑，导致空调需求较弱。日本冷冻空调工业会数据显示，日本国内空调出货额2021 年、2022 年、1-5M23 分别同比-5.2%/+1.7%/+4.7%。

空调率先复苏，暖通产业具有长逻辑：1）2023 年以来，空调在所有家电品类中率先复苏，1-5 月空调全渠道零售额同比+23%，持续高增长。2）最近3 年，中央空调、热泵出口保持增长。其中中央空调2021、2022、1-5M23出口额同比分别+11%/+20%/+36%，主要是中国中央空调份额全球提升带动；热泵2021、2022、1-5M23 出口额同比分别+100%/+46%/+30%，由于欧洲补贴带动热泵2020-2022 年爆发性增长，今年随着库存增加有所放缓。

3）中长期，暖通产业可以期待中央空调、热泵。随着空调技术在新产业的应用，空调企业的业务也逐步拓展到汽车热管理、储能热管理等领域。

估值与建议

我们推荐：1）暖通空调产业链：美的集团/海信家电A+H/海尔智家A+H/格力电器/盾安环境；2）出口产业链改善，推荐石头科技、比依股份、新宝股份、苏泊尔、欧圣电器。维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。