Q2 营收业绩增长放缓，下半年有望回暖。2023H1 建筑上市公司整体营收同比增长6.3%，其中Q1/Q2 分别增长7.0%/5.7%；实现归母净利润同增4.7%，其中Q1/Q2 分别同比变化+11.6%/-0.8%。Q2 收入增速小幅回落，主要系专项债发行速度偏慢、土地出让收入减少，以及地方债务监管影响，基建项目推进速度有所放缓。Q2 业绩较收入放缓更为明显，主要系：1）中国建筑等龙头地产业务收入及利润率进一步下行，拖累整体业绩表现。2）部分地产链企业经营环境持续承压，计提减值较多。3）交建、能建等央企去年发行REITs 产生大额投资收益造成基数偏高。当前专项债发行提速、化债方案有望落地、地产政策持续优化，下半年业主资金情况有望边际好转，驱动板块经营回暖。

毛利率平稳，费用率上升，现金流改善。2023H1/Q2 板块毛利率分别为10.1%/10.6%，同比基本持平。2023H1/Q2 期间费用率同比有所上升，其中销售、管理费用率均较上年同期有所上升，主要系上年受宏观特定因素冲击，商旅出差及营销活动大幅减少，今年相关活动恢复正常；研发费用率提升主要系数字化、智能化、新业务等领域投入有所增大；财务费用率下降主要系信贷整体宽松且向央国企集中，融资成本降低。净利率与ROE 同比小幅回落，资产负债率有所上升，存货及应收账款周转率有所下降，主要因地方政府资金偏紧，回款偏慢。2023H1 现金流净流出2427 亿元，同比收窄450 亿，主要系土地购置支出减小、龙头地产销售回暖影响；其中Q2 单季净流入969 亿元，处于历史较高水平。

央企放缓、地方国企恢复，国际/化学工程稳健。2023Q2 收入增速排名前三子板块为地方国企（16%）、国际工程（15%）、化学工程（12%），业绩增速排名前三的子板块为装饰（91%）、地方国企（35%）、国际工程（10%）。分板块看：1）央企Q2 盈利增速有所放缓，主要系地方财政偏紧致收入放缓，同时地产业务盈利下滑；2）地方国企Q2 盈利明显恢复，主要系上年华东区域地方国企受宏观特定因素冲击，基数较低；3）国际工程板块增长稳健，后续有望持续受益“一带一路”政策加码；4）化学工程板块盈利增长稳健，在行业需求偏弱情况下，龙头保持较强经营韧性；5）装饰板块Q2 业绩增速较高，主要系亏损幅度大幅减小。

投资建议：下半年稳增长政策有望加力，新一轮国改稳步推进，继续坚守“国企改革”+“一带一路”主线，重点推荐和关注：1）央企龙头中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶；2）国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；3）优质高成长地方国企上海建工、隧道股份、安徽建工、四川路桥。此外，重点关注顺周期细分行业龙头估值修复机会：1）钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；2）设计龙头华阳国际、华建集团、华设集团；3）检验检测龙头国检集团、建科股份；4）装饰龙头金螳螂、亚厦股份；5）建筑设备租赁龙头华铁应急。

风险提示：国改推进不及预期，“一带一路”政策力度不及预期，跨国项目执行风险，汇率波动风险，应收账款减值风险等。