22 年业绩恢复性增长，23Q1 开局平稳。2022 年建筑上市公司整体营收/业绩分别同增7.4%/13.6%，营收增速环比2021 年下降7.5 个pct，主要系地产行业持续下行，建筑业整体需求承压；业绩较2021 年加速明显且快于收入增长，主要系2021 年民营地产信用风险发酵，地产链建筑企业集中计提巨额应收款减值损失，导致业绩基数较低。板块2023Q1 营收/业绩分别同增7.0%/11.6%，年内开局平稳。展望全年，国内宏观需求有望边际改善，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE 等指标的重视，2023 年板块经营有望实现“量稳质升”。

盈利能力有望回升，现金流大幅好转。2022 年建筑板块整体毛利率10.86%（YoY-0.44pct），主要系：1）宏观特定因素影响，项目执行成本增大；2）地产行业下行，地产开发业务、地产链业务盈利能力下降。23Q1 毛利率9.43%，YoY+0.06pct，随着宏观环境修复、央国企“一利五率”考核下经营效率提升，板块毛利率有望向上恢复。2022 年期间费用率6.18%（YoY-0.05pct），2023Q1 为5.39%（YoY-0.02pct），费用率保持下降趋势。2022年归母净利率2.20%（YoY+0.11pct），2023Q1 为2.56%（YoY+0.12pct），经历地产风险冲击后持续修复。两期应收账款/存货周转率均同比有所下降，主要系业主资金紧张以及地产业务存货去化减慢。2022 年现金流净流入2081 亿元，同比大幅多增1340 亿元，主要系：1）建筑企业与上游材料及劳务供应商结算放缓，导致应付账款增长较多；2）部分央企龙头加强现金流考核和管控，积极开展资产证券化与保理业务；3）增值税留抵退税增多。

2023Q1 净流出规模同比减少509 亿元，延续改善趋势。

央国企经营稳健，国际工程/设计咨询需求好转，化学/电力工程保持景气。

2022 年收入增速排名前三子板块为国际工程（11%）、化学工程（10%）、基建房建央企（9%），收入增速均较为稳健；剔除因大幅减值导致的低基数板块后，业绩增速排名前三子板块为化学工程（18%）、电力工程（16%）、地方国企（14%），化学与电力工程板块受益行业高景气，业绩增速整体较快；部分地方国企在大股东支持下，盈利能力持续提升。2023Q1 收入增速排名前三子板块为国际工程（27%）、钢结构（18%）、化学工程（10%），国际工程受益海外项目加速推进景气提升；钢结构板块延续恢复趋势；剔除低基数板块后，业绩增速排名前三子板块为设计咨询（33%）、地方国企（24%）、化学工程（16%），设计咨询板块受益行业需求有所好转，地方国企及化学工程板块延续前期快速增势。

投资建议：2022 年报&2023 一季报显示央国企经营较为稳健，国际工程与设计咨询行业需求边际好转，化学工程与电力工程板块延续较高景气，结合当前“中特估”+“一带一路”主线投资逻辑，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.9X）、中国交建（PE9X、PB0.8X）、中国化学（PE10X、PB1.2X）、中国铁建（PE5X、PB0.7X）、中国中冶（PE8X、PB1.0X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国电建（PE10X、PB1.1X）、中国能建（PE13X、PB1.2X）；2）国际工程龙头中材国际（PE13X）、中钢国际（PE15X）、北方国际（PE22X）、中工国际（PE37X）、中国海诚（PE21X）、上海港湾（PE25X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE7.0X）、安徽建工（PE6.5X）、山东路桥（PE4.3X）。同时，继续重点推荐AI+设计及电力投资两大成长板块：AI+设计方面，设计龙头建筑数据资源优势突出、应用场景丰富，有望重点受益AI 技术变革，重点推荐和关注华设集团（PE7.9X）、华阳国际（PE18X）、华建集团（PE19X）、矩阵股份；电力方面，新型电力系统对电力数字化智能化需求持续提升，继续重点推荐智能电网民营龙头泽宇智能（PE23X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE24X），配电网EPCO 民营龙头苏文电能（PE23X）。（注：PE 均为2023 年）风险提示：“中特估”及国改推进不及预期风险，“一带一路”政策力度不达预期，跨国项目执行风险，汇率波动风险等。