公司2022 年归母净利润2.27 亿元，同比增长21.9%，符合预期。江苏省外业务布局出现成效，安徽、北京区域营收同比高增350%/328%，是公司业绩增长主因；成本管控有效，核心系统集成业务毛利率维持稳定；应用集成&分布式光伏等领域布局延伸持续推进，有望贡献营收业绩增量。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为2.47/3.28/4.39 元，给予公司2023 年26 倍PE，对应目标价64 元，维持“买入”评级。

2022 年归母净利润2.27 亿元，业绩符合预期。公司发布2022 年年报，实现营业收入8.63 亿元，同比增长22.8%；归母净利润2.27 亿元，同比增长21.9%；对应EPS 1.72 元，同比下降8.5%，业绩符合预期。分季度来看，4Q2022 实现营业收入5.13 亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.09 亿元，同比减少11.5%；对应EPS 0.83 元，同比减少33.6%。

省外布局初见成效贡献影响增量，省内收入波动料为短期疫情扰动。近年来公司积极加强江苏省外市场的客户拓展和资源积累，目前已覆盖29 个省份和地区，在安徽、北京等省份进行了重点布局。2022 年公司省外布局初见成效，在安徽、北京区域营业收入同比分别增长350%/328%至1.07/1.67 亿元，占公司营收比重分别提升14.3/13.8 个百分点至19.8%/19.4%，是公司营收业绩同比增长的主因；江苏区域营业收入近年来首次出现下滑，同比减少28%至4.08 亿元，我们料为2022 年末疫情影响部分项目收入确认，未来公司仍有望充分受益于江苏省高额的电力系统投资规模，实现省内业务规模持续增长。

重视成本管控，核心业务毛利率保持稳定。分业务来看，2022 年公司系统集成、电力设计、施工及运维业务分别实现营业收入6.79/0.46/1.36 亿元，同比分别增长21.5%/10.1%/32.0%。得益于公司重视成本管控，2022 年系统集成业务毛利率为38.8%，同比微降0.3 个百分点，较为稳定。2022 年公司实际所得税率同比提升7.8 个百分点至24.3%，对公司归母净利润增速造成一定影响。参考公司2019~2021 年取得江苏省高新技术企业证书以及对应税收优惠情况，我们预计未来公司作为高新技术企业有望再次获得税收优惠，推动公司总体所得税率回落。

持续延伸业务领域布局，打开新成长空间。公司紧跟电力系统升级转型的行业趋势，加大应用集成领域资源倾斜，目前正在重点开展变电站远程在线巡视系统、智能巡检机器人产品的研发。2023 年1 月公司公告成立合资子公司北京泽宇高科智能科技有限公司，携手清华大学计算机系刘永进教授，开展智能机器人的研发、制造及销售业务，以电力巡检机器人为起点布局机器人与高端制造领域，逐步覆盖智能巡检、检测、运维、控制等应用功能领域。2023 年1 月公司公告成立合资子公司北京泽宇高科智能科技有限公司，以电力巡检机器人为起点布局机器人与高端制造领域。此外，公司也在加大布局分布式光伏领域，推进优质工商业分布式资源获取工作，2023 年1 月成功签约广东润龙铸造公司90MW 屋顶分布式光伏电站项目，分布式业务发展有望为公司贡献业绩增量。

我们认为应用集成、分布式光伏等领域的延伸布局有望为公司打开成长空间，推动营收业绩规模进一步扩张。

风险因素：电网公司电网信息化投入不及预期；市场竞争加剧；公司创新产品研发和市场拓展不及预期；公司江苏省外业务拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级：在微调公司部分经营与财务假设后，我们调整公司2023~2024 年EPS 预测至2.47/3.28 元（前预测值2.47/3.26 元），新增2025年EPS 预测为4.29 元，当前股价对应2023~2025 年动态PE 为23/17/13 倍，参考电力信息化行业公司（国电南瑞、东方电子、苏文电能）2023 年22 倍PE　　均值（基于Wind 一致预期），并考虑到公司高ROE、业务布局新领域及新区域的潜在成长催化，我们适当给予一定估值溢价，给予公司2023 年26 倍目标PE，对应目标价64 元，维持“买入”评级。