投资要点：

AIGC 出海营销龙头，助力打造1000 个全球品牌，服务10 万家企业客户。

2023 年，公司总营收21.4 亿元（同比-7.0%），其中海外业务收入18.8 亿元，占总营收比重87.5%；归母净利2.2 亿元（同比-17.2%），扣非归母净利1.7 亿元（同比-27.2%），信用减值损失1.2 亿元（同比+143.4%），若剔除汇兑损益和股份支付的归母净利2.1 亿元（同比+9.0%）；经营活动现金流净额1.5 亿元（同比+174.2%）。2024Q1，公司总营收4.8 亿元（同比+1.7%），归母净利5009 万元（同比+21.2%），扣非归母净利4683 万元（26.7%），剔除汇兑损益和股份支付的归母净利6433 万元（同比+38.75%）。

公司推出首个AIGC 数字营销创作平台，构建全链路追踪大数据平台，实现系统化营销产品体系搭建。2023 年，公司效果广告营销服务收入20.3 亿元（同比-6.8%），占总营收比重94.6%，毛利率20.8%（同比+4.6pct）；广告销售代理服务收入1.1 亿元（同比-11.5%），占总营收比重5.1%。公司与全球头部媒体流量以及中、长尾媒体流量均形成有效覆盖，主要合作方包括Google、Microsoft、Apple Ads、Meta、巨量引擎、Tik Tok for Business 等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体。公司持续强化互联网广告技术优势， 2023 年率先接入包括GPT-4、StableDiffusion、Midjourney、文心一言、通义千问等通用大模型，对公司内部技术中台进行AI 化改造，并有效提升电商客户广告投放效益；2023 年7 月公司发布首个AIGC 数字营销创作平台KreadoAI，以“AI 数字人、AI 模特、AI 工具、AI创意资产”4 大解决方案为依托，为全球用户提供AI+的多场景解决方案，已应用在商旅推荐、电商购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域，已覆盖全球203 个国家，注册用户数超过100 万人，单月用户访问量超过百万人。

全球多层次、多行业客户群体覆盖。2023 年，公司电商行业投放营收4.9 亿元（同比-54.3%），占总营收比重22.9%（同比-23.7pct），应用、娱乐代理及其他客户投放营收16.5 亿元（同比+34.3%），占总营收比重76.8%（同比+23.6pct）。电商方面，公司可以充分享受头部电商平台及品牌客户出海营销红利，阿里巴巴、细刻、shein、shopee 均为公司电商客户，2023 年公司帮助传音二次出海，在东南亚市场拓展新品牌Infinix Note 系列，帮助中国智能家居领军企业乐歌股份面向美国、日本、澳洲等市场进行营销投放等；同时，伴随中国跨境电商“四小龙”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和 Aliexpress在全球多个市场的快速崛起，带动一大批产业卖家进入出海领域，快速发展成为跨境出口电商集群，公司有望乘“中国制造”出海东风，积极拓展客户覆盖。此外，公司积极服务视频、游戏、短剧等行业客户。2023 年，短剧出海成为全新市场，公司运用自身所积累的“网文出海”经验，帮助中文在线旗下短剧APP ReelShort 和女性休闲阅读APP Dreame 成功拓展海外市场。

盈利预测与估值：我们预计，1）2024-2026 年，公司头部流量媒体广告收入增速分别为10%、8%和8%，占效果广告收入比重分别为65%、62%和60%，则公司2024-2026 年效果广告收入分别为23.3 亿元、26.4 亿元和29.5 亿元，同比增速分别为15.1%、13.2%和11.6%；2）2024-2026 年，公司广告销售代理服务收入同比下滑分别为8%、5%和3%。

整体我们预计公司2024-2026 年总营收分别为24.4 亿元、27.4 亿元和30.5 亿元，同比增速分别为13.8%、12.5%和11.1%；归母净利分别为2.98 亿元、3.74 亿元和4.39 亿元，同比增速分别为37.2%、25.6%和17.3%；对应全面摊薄EPS 分别为0.63 元、0.79 元和0.93 元。参考可比公司2024 年42 倍PE 估值，我们给予公司2024 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间18.90-22.05 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，行业客户出海进度不及预期。