核心观点

在效果营销主业中，AI 融合和算法迭代的降本增效成果显著，推动毛利率维持高位。同时在良好的费用控制下，如剔除汇兑受益和股权激励费用，业绩实现高增长。展望全年，一方面看好主业受益出海大势，收入重回增长轨道；另一方面看好持续的AI 投入，带来中长期毛利率提升逻辑。

与海外头部媒体同步对广告投放系统进行AI 升级下，AI 有望持续强化公司多平台投放、跨平台预算分配、投放时机选择等能力，从而既能在客户端提升投放KPI 履约度，又能提升自身利润水平。

持续关注公司基于AIGC 技术，围绕出海企业的实际需求链路，而推出的一系列产品和服务，公司作为出海企业服务商的价值有望进一步提升，在享受中国企业出海红利的同时，实现增量业务拓展。

我们预计公司2024-2026 年实现净利润2.82/3.54/4.34 亿元，同比增长29.82%/25.56%/22.65%，2024 年4 月26 日收盘价对应PE 为28.82/22.96/18.72x。持续重点看好，维持“买入”评级。

风险分析

AI 产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险、AI 产品和服务降本提效效果不及预期的风险、Bing的流量和渠道价值增长不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、地缘政治导致客户出海苦难的风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。