事件：光伏行业近期迎来年度业绩预告密集披露。光伏制造业共计27 家公司披露业绩预告，其中17 家为业绩预增、续盈或扭亏，10 家为业绩下滑或亏损。

其中，硅料行业2 家上市企业均预减；硅片行业2 家预增，1 家预减；电池片行业2 家均预减；组件行业4 家均预增；逆变器行业2 家预增、1 家续盈；辅材行业8 家预增，5 家预减或亏损。

根据目前已披露业绩预告公司的业绩表现，整体来看，逆变器、组件环节业绩表现相对较好，而上游硅料、硅片、电池片环节业绩表现相对较差。主要是由于，上游和中游环节，随着新增产能释放，价格同比大幅下滑，量增不抵价跌。

而组件产品价格虽也快速下跌，但上游硅料价格的下跌带来一定程度利润重分配，使得23 年组件环节盈利能力同比22 年有所提升和改善，同时组件产品海外出口占比较高，高盈利国家及分布式高端市场的销售叠加出货量增，抵消了部分跌价的不利影响。逆变器盈利能力稳定性最强，不受主产业链博弈影响，叠加原材料igbt 紧缺的加持，全年维持高盈利能力。

分季度看，由于四季度硅片和电池片价格加速下跌，Q4 光伏主产业链企业，业绩大多出现环比显著下滑。以部分重点公司为例，TCL 中环 2023 年Q4 归母亏损13.88-19.88 亿元，环减184%-220%。天合光能Q4 归母净利1.95-7.5亿，环减51%-87%。晶科能源Q4 归母净利8.96-15.96 亿元，环减36%-64%。

我们判断，Q4 环比业绩的显著下滑主要是由于产业链价格下跌导致的单瓦盈利收窄，以及减值损失计提。

展望2024，光伏行业全年面临更加严峻的国内外竞争环境。对于上市企业盈利的展望，今年一季度由于去年Q4 产业链的跌价，以及行业排产处于低位，预计一体化组件企业的单瓦盈利仍有进一步下探的动能。但当前光伏产业链价格的下跌空间已所剩无几，春节后，随着3 月国内外需求回暖，排产稼动水平提升，我们预计24 年Q1 一体化组件企业的单瓦盈利有望触底，Q2 单瓦盈利有望开启回升改善。

投资策略：尽管面临更加激烈的海内外竞争环境，全球光伏新增装机仍将持续增长，行业高景气高成长确定性仍强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。我们认为，当前随着光伏产业链价格持续下跌，各环节开始比拼现金成本，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，行业去产能正推进当中，2 月受春节假期影响，排产环比或继续下降，但随着3 月国内外需求逐步回暖释放，主产业链单瓦盈利、月度排产皆有望开启触底回升，行业基本面的阶段性边际改善可期。建议可把握三条主线：1）关注受主产业链博弈相对较小的辅材环节，如接线盒龙头通灵股份；2）现金流稳定的一体化组件龙头；3）关注需求持续高增的储能PCS 领域，优选大储龙头阳光电源，国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。

风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。