2023 年收入稳步增长；强化AIGC 领域产品创新力锐捷网络发布2023 年年报，2023 年公司营收为115.42 亿元，同比增长1.90%；归母净利润为4.01 亿元，同比下降27.26%；扣非归母净利润为3.51 亿元，同比下降29.17%，主因短期内部分下游行业需求承压且公司研发投入增加。长期来看，我们认为公司有望受益于国内AI 智算建设浪潮，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司24-26 年归母净利润为6.11/8.59/10.92 亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到KIMI 等AI 应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司24 年45xPE 估值（可比均值：23.79），对应目标价48.41 元，维持“买入”评级。

网络设备业务市占率保持领先；积极迎接AI 发展带来的增量需求2023 年，公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别同比增长-0.87%/-1.29%/2.71%至84 亿/8.6 亿/7.6 亿元。网络设备方面，公司积极抓取AI 发展带来的行业增量，发布AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，并推出业界首台支持LPO 的51.2T 数据中心交换机，实现下一代TH5 交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC 集群商业化落地的厂家，据IDC，2023 年公司在国内以太网交换机市场市占率排名第三，保持行业领先。网络安全方面，公司从整网安全的视角出发，推出整网3.0 解决方案。云桌面方面，公司推出新一代高性能GPU 云桌面解决方案，使GPU 成为每个VDI 桌面标配。

盈利能力保持稳定；AI 领域持续投入研发

2023 年公司综合毛利率为38.94%，同比下降0.72pct，基本保持稳定，我们认为随着高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。

费用率方面，2023 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.90%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pct，主要系公司经营规模扩大，AIGC 等前沿技术领域研发投入增3.56%加。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在，在AI 领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能，未来随着收入规模扩大，规模效应有望逐步显现。

盈利有望持续增长，维持“买入”评级

我们认为数字中国建设及AIGC 发展将为网络设备行业需求带来新增量，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司24-26 年归母净利润为6.11/8.59/10.92 亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到KIMI 等AI 应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司24 年45xPE 估值（可比均值：23.79x），对应目标价48.41 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。