行业近况

北美Top4 云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）4Q23 资本开支规模合计为430.07 亿美元，同比增速转正达到8.9%，环比增长16.3%，资本开支增长势头明显。根据公开业绩会口径，各家投资结构仍然聚焦于服务器、网络等数据中心基础设施环节。展望后市，各家企业加码AI的决心不减，微软认为，在云和AI基础设施投资不断增加的驱动下，其季度资本开支预计将持续大幅增加；Meta预计2024 年总资本开支将达到300-370 亿美元，较上一季度将指引上限上修了20 亿美元。根据彭博一致预期（截至2024/2/23），2024/25 年北美前四大云厂商资本开支合计约1759/1898 亿美元，同比增长19%/8%，较上季度（2023/10/27）上修2%/3%。

随着Sora的发布，我们预期文生视频等多模态AI应用有望加速落地，AI产业进步将推动底层硬件需求量持续扩张，并加速向高性能、低功耗迭代。

评论

服务器：AI服务器行业持续高景气度，通用服务器需求静待恢复。对于AI服务器，英伟达4Q23 数据中心业务营收同比增长409%至184 亿美元，此外，得益于GPU算力持续供不应求及相关网络收入提升，公司预计1Q24 营收将达到240 亿美元（±2%），对应YoY为227%-240%，AI算力需求维持景气。对于通用服务器，Intel 4Q23 DCAI营收同比下滑10%至40 亿美元，并预计一季度数据中心业务相对承压，而后有所改善。

光模块：数通及AI需求积极，电信市场复苏趋势渐起。海外光通信企业（Coherent、Lumentum、Fabrinet）对下游景气度看法一致，认为数通及AI领域将持续带来强有力的正向贡献，电信领域或将在2024 年呈现改善态势。得益于下游用户在AI方向的持续投入，厂商对高速率光模块占收比的预期均呈现增长。硅光趋势确立，头部厂商积极推进800G/1.6T硅光光模块，Lumentum认为EML和硅光将成为1.6T初期的主流方案。

网络设备：800G AI以太网交换机2025 年放量。思科下修了FY2024 收入指引，主要由于：宏观经济不确定性导致客户下单谨慎、去库存周期长于预期、运营商需求疲软延续。相比于思科，Arista对主业展望相对更加积极，同时两家头部网络设备供应商均提及在多个AI项目竞标中，凭借以太网方案获胜，认为800G以太网交换机将于2025 年在AI场景规模量产。

估值与建议

维持覆盖标的盈利预测与评级不变。建议关注ICT设备产业链龙头供应商中际旭创、中科曙光、天孚通信（未覆盖）、源杰科技（未覆盖）、紫光股份、锐捷网络、盛科通信等。

风险

云厂商资本开支不及预期，AI应用落地不及预期，全球经济下行压力。