公司公布三季度业绩：3Q24 收入33.3 亿元，同比+7%，环比+15%；归母净利润2.6 亿元，同比+86%，环比+70%。9M24 公司实现收入83.8 亿元，同比+5.4%；归母净利润4.1 亿元，同比+47.7%。公司3Q24 业绩超过我们前瞻中的预期（2.09 亿元），主要系公司降本增效举措成果卓著。我们看好公司内部经营持续改善，外部充分受益国内算力建设及AI 以太网趋势，长期有望迎来业绩、份额双增。维持“买入”评级。

公司网络设备份额保持领先，数据中心交换机优势独具根据IDC 数据，2Q24 国内以太网交换机市场规模达到15.49 亿美元，其中锐捷份额为12.4%，排名第三。根据公司中报，1Q24 公司在国内数据中心交换机市占率排名第三，其中细分互联网行业市场中份额第二，在国内企业级WLAN 市占率排名第二，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。具体行业来看，1H24 公司交换、无线产品在教育行业市占率实现双第一。

受限于收入结构变化，盈利能力短期承压，费用优化显著公司9M24 综合毛利率为35.50%，同比下降3.21pct；3Q24 单季度综合毛利率为34.78%，同比下降2.97pct，我们认为系公司为保持份额，白盒类交换机产品收入占比提升。公司费用优化显著，3Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.12%、4.23%、11.67%，分别同比-1.26pct、-0.46pct、-5.91pct，公司积极改善内部经营，未来运营效率有望持续提升。

看好以太网在AI 集群中持续渗透，公司有望长期受益我们看好以太网在AI 集群中的渗透率持续提升：1）海外巨头引领，英伟达、博通、Arista 等全球交换机巨头均在AI 以太网方面明显加码；2）性能提升，以太网与InfiniBand 在AI 组网中的性能差距有所缩小，如华为在武汉人工智能计算中心的测试中，RoCE 的网络性能与IB 整体基本持平；3）场景需求变化，随着未来AI 有望步入推理阶段，届时客户更加追求性价比及多租户的云上推理，以太网将展露优势。此外，公司作为中国移动GSE 体系生态合作伙伴，有望持续推进国产算力组网优化。

盈利预测与估值

考虑到公司持续受益于国内AI 智算建设且不断优化成本费用，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预期至5.43/6.74/8.13 亿元，可比公司25 年一致预期PE 均值为35x，考虑到公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力且经营效率有望提升，给予公司25 年52x PE 估值，对应目标价61.67 元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。