事件：2024 年8 月23 日，公司发布24 年半年报，上半年实现营收50.43 亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长5.54%。单季度看，2Q24 实现收入28.97 亿元，同比增长8.13%，归母净利润1.51 亿元，同比增长645.54%。

H1 网络设备驱动稳健增长，数据中心交换机业务增速较快。2024H1 公司网络设备营收39.85 亿元，同比增长8.98%，毛利率37.29%，占总收入的79.01%；云桌面解决方案营收2.27 亿元，同比减少16.02%，占总收入的4.51%；网络安全产品营收1.78 亿元，同比减少54.10%，占总收入的3.54%。其中，网络设备中的数据中心交换机销量2.57万台，同比增长33.85%；实现收入16.85 亿元，同比增长62.02%；毛利率为27.64%，同比下降5.88pct。公司在OFC 2024 上发布了基于LPO 技术的400G 和800G 自研高速光模块。依托持续的研发创新和市场拓展，据IDC 数据统计，截止2024Q1，公司在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在数据中心交换机领域保持市场领先地位。

持续推动产品迭代创新，保持各下游市场核心竞争力。公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，互联网市场客户的算网建设提速，需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设，公司推出了AI-Fabric 和 AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网。在运营商市场，公司携手运营商共同开发了大规模、高性能的SDN云方案，在AI 时代，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU 网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。在SMB 领域，推出了家企无损网络解决方案。

在家庭场景中推出极简美观易部署、千兆入房、长稳运行的AC 及AP 产品。在商户及小微企业场景中，提供“一机成网”的超融合AC 及AP 产品。在园区网络领域，公司为智慧园区引入以太彩光技术，更迭具备创新性、场景化能力的适配性系列新品。

毛利率因收入结构变化承压，费用控制取得一定成效。2024H1 公司实现毛利率36.0%，同比下降3.35pct，主因数据中心交换机占比提升，且受客户降本等因素的影响，公司数据中心产品毛利率有所下降。24H1 实现净利率3.05%，同比上升0.16pct。主要由于费用端控制取得成效，其中研发费用率15.97%，同比下降3.60pct，主因前置研发费用基数较高；财务费用率-0.20%，同比下降0.52pct；销售费用率15.30%，同比上升0.15pct；管理费用率5.54%，同比上升0.69pct。公司费用控制初见成效，预计费用率将逐季降低。

投资建议：考虑公司数据中心交换机有望放量，且公司费用侧有望进一步下降，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.66/6.47/8.80 亿元，当前市值对应的PE 倍数为38x/28x/20x。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。