投资要点

专注于定制化精密冲压特殊钢材料，已成为国内领先企业：1）十余载深耕汽车零部件领域，创业板IPO 进一步扩大公司规模：公司成立于2005 年，主要从事定制化精密冲压特钢材料研发、生产及销售。09 年开始进军汽车领域，20 年公司整体市占率为11%，22 年公司在创业板IPO 上市，募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4 万吨项目及研发中心建设项目，目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业。2）公司股权结构清晰，股权激励激发公司经营活力：公司实控人为钱和生先生，持股28%，2023 年公司实施股权激励，涉及公司董事及高管、核心骨干人员共计39 人，获授总股本4%股票，目标为2023-25 年需满足相较2022 年营业收入或净利润增长率分别不低于25%、30%、35%。3）公司营收及归母净利稳健增长，立足汽车零部件精冲材料领域：公司2016-22 年营收CAGR 为23%，2016-22 年归母利润CAGR 为22%。产品以汽车零部件精冲材料为主，工业用精冲材料为辅，2022 年汽车零部件/工业用精冲材料营收分别为10.3/1.2 亿元，占总营收比重85.8%/9.8%（yoy+3.7/-0.4pct）。

供给有望国产替代，需求应用广泛，看好单车使用量提升空间： 1）国内部分高端特钢材料产能提升空间较大。我国粗钢产能过剩，2022 年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13%，相较2018 年日本24.5%特钢占比产能提升空间较大。对比进口高端特钢材料，国内差距主要在尺寸精度不够、力学性能不稳定等方面，未来存在国产替代空间。2）下游应用广泛，看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间。特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车、电气、轨交、机械、精密仪器、航空航天6 大领域。根据公司测算预计2023 年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274 万吨，目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56%，后续增长空间广阔。3）行业规模稳健增长，细分市场竞争日益激烈。我国精冲钢产量市场产量2011-20 年CAGR为27.2%，增长稳健，目前行业内部分企业产能持续扩张，竞争日益激烈。

“核心技术国产替代+上游联动+下游稳定”构造核心壁垒：1）掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代，产品性能优异：公司掌握热处理工艺核心技术，已实现国产替代，最终产品球化率可达95%，同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近，达到国际一流水平，竞争优势显著，2021 年公司国产替代产品收入占比47.1%。2）联动上游产业链，与龙头钢企宝钢股份深入合作，同频共振：2021 年公司在宝钢股份采购比例占比91%，原材料供应具有稳定保障，同时公司联手上游宝钢共建工作室，合作研发定制化产品，增强合作粘性。 3）突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒，合作稳定。汽车零部件认证周期长，多为1-2 年考察时间，认证后不会轻易更换，目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格。4）接近满产状态下新产能有望24 年年底投产，带动规模进一步增长：2019-2022 年公司产能利用率持续维持在96%以上，产销比持续保持在97%以上，满产同时需求消化良好，伴随未来公司募投产能扩大近30%，产能释放有望带动公司规模进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为2.3、2.5、3.0 元/股，对应PE分别为15/14/12 倍。基于公司深耕汽车零部件多年、掌握核心技术同时未来产能释放可期，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；上游供应商集中度过高带来风险；存货跌价风险。