1H24 业绩基本符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入3.62 亿元，同比下降65.2%；归母净利润1.02亿元，同比下降13.8%。2Q24 公司：收入2.38 亿元，同比下降55.8%，环比增长91.3%；归母净利润0.34 亿元，同比下降35.7%，环比下降53.9%。公司1H24 业绩基本符合市场预期，其中2Q24 收入和盈利同比表现较差，主要由于：1）行业下游多个区域，特别是江苏区域的海风项目建设进度持续不及预期，公司出货节奏较慢；2）由于公司山东、江苏等新产能逐步转固造成固定成本有所提升，2Q24 毛利率表现较弱；3）受江苏区域海风来风情况不佳影响，公司参股的电站投资收益表现不佳。另一方面，公司1H24 合计信用减值损失冲回1.04 亿元，主要是前期计提的国补时期项目的应收账款逐步收回。

发展趋势

行业低谷即将过去，2024 年年中开始有望进入出货提速周期。前期以江苏和广东阳江等代表的多个区域项目建设进度不及预期，我们观察到这些区域的项目正在积极进行开工前的准备手续，其他区域包括浙江、福建、山东等区域的项目也正在逐步加快开工，我们预计海风行业有望自2H24 开工起量，较2022-2023 年实际景气度低迷的状态呈现较强的复苏。我们认为公司有望随着江苏区域全面开工后逐步进入出货提速周期，凭借良好的产能布局迎接后续行业需求的回暖，后续在出货量的提升周期中也有望摊薄固定成本提升利润率表现。

盈利预测与估值

由于行业需求恢复节奏仍慢于此前预期，我们下调公司2024 和2025 年归母净利润预测46.3%和16.2%至2.95 亿元和6.59 亿元。公司当前股价对应2024 和2025 年28.7 和12.9 倍市盈率。我们看好行业需求在2H24 的起量趋势，看好公司在行业需求提升过程中在海风产品上的竞争力，维持公司跑赢行业评级，由于2024 年公司受重点的江苏区域项目持续延后的影响，但我们预计影响已接近尾声，考虑估值切换和下调了2025 年的盈利预测，下调公司目标价14.0%至51.6 元，对应2025 年17.0 倍市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

风险

海上风电进展不及预期；行业竞争加剧影响盈利；计提减值风险。