事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润-0.88 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.17 亿元。公司同时发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入1.24 亿元，同比减少75.22%；归母净利润0.74 亿元，同比减少10.28%，环比由亏转盈。

多重因素影响，公司业务规模及盈利持续承压。2023 年公司桩基实现营业收入11.05 亿元，同比减少11.53%，毛利率同比减少3.26 个pct 至10.32%；风电塔筒实现营业收入3.94 亿元，同比增长16.78%，毛利率同比下降7.11 个pct至3.52%。公司业务发展受影响的主要原因有以下几点：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足；公司参投的风电场上网发电量较小；新建基地建成转固后折旧摊销增加。此外，公司2023 年累计计提减值1.84亿元，进一步影响利润，导致业绩承压。

海风建设加速带来业绩改善机会，重视海外市场并计划逐步开拓。国内方面，公司预计约11-12GW 已经开工或已经招标的项目将在2024 年并网，有望奠定全年海风装机景气基础；大批装机需求的不断释放，为公司业绩带来较强的改善动力。海外方面，公司计划在启东吕四港、海南儋州和广东湛江投建的基地项目，均有布局面向出口的重装码头，旨在拓展海外市场，这些基地的投产将为公司的出口业务奠定坚实基础。

稳步推进新生产基地建设，自建码头充分展现优势。截至2023 年底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备等；并且海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023 年底已基本建设完成，公司预计2024 年将投入生产，江苏启东基地一期也有望在2024 年度投产；江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。公司各基地建设均稳步推进，在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本。此外，公司部分基地拥有自建码头，既保障了交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。

维持“买入”评级：考虑到公司盈利能力有所承压以及风电场投资收益的不稳定性，基于审慎原则，我们下调24/25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.52/7.25/ 9.04 亿元（下调45%/下调47%/新增），对应EPS分别为2.54/3.34/4.16 元，当前股价对应24-26 年PE 为17/13/11 倍。国内海风建设逐渐加速背景下，公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升；此外，公司计划逐步开拓海外市场，有望带来新业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。