中科江南2024 年Q1-Q3 实现营收4.93 亿元（yoy-36.83%），归母净利677.62 万元（yoy-96.39%），扣非净利451.02 万元（yoy-97.46%），剔除股份后扣非净利6105.74 万元（yoy-72.34%）。公司作为“化债”直接受益者之一，明年业绩弹性可期，维持买入。

报表关注点一：24Q3 单季利润表进一步恶化

公司24Q3 实现营收1.30 亿元（yoy-59.48%），归母净利-2623.80 万元（yoy-131.97%），相比24H1 进一步恶化（24H1 营收yoy-21.13%，归母净利yoy-68.78%），主因还是三季度G 端预算紧张态势尚无明显缓解，虽部分项目招投标启动，但收入端尚无法确认。公司前三季度毛利率为56.80%，同比变化+0.28pct；因公司前三季度收入下滑幅度较大，导致期间/销售/管理/研发费用率yoy+26.06pct/+7.27pct/+3.78pct/+17.00pct，分别至58.6%/17.61%/8.70%/37.40%。

报表关注点二：24Q3 单季经营性现金流同比大幅好转报表中值得关注的边际改善的指标主要在于经营性现金流。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长0.66%，经营性净现金流为-2.05 亿元，同比-70.24%。Q3 单季公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长16.43%，经营性净现金流同比增长96.48%，一方面得益于公司进一步加强回款管理，另一方面，Q3 项目招投标环比Q2 有所加速，现金流入加快。

中科江南：地方财政“化债”直接受益者之一，明年业绩弹性可期财政IT 作为G 端“受损”领域之一，因其下游客户为中央财政部门及各地方财政部门，具有最后受损且最先受益的特点。因中央各项财政政策的出台及落地执行，均需要相应信息化系统支撑，如预算管理一体化、财政运行监测、转移支付系统等，属于财政部门刚性需求。因此随着财政政策的推出及地方财政支付能力提升，地方财政数字化及智能化项目有望加速推进。展望明年，预算一体化2.0、数字财政、会计电子凭证全面推广、医保基金支付、医保电子凭证等业务均有望成为中科江南业绩恢复高速增长的重要驱动力。

盈利预测与估值

鉴于公司24Q3 营收及归母净利进一步下滑，下调公司24-26 年EPS 分别至0.57、0.92、1.33 元（前值为0.76、1.01、1.35 元）。考虑到公司2025年业绩恢复高增长，我们采用2025 年估值，可比公司25PE 为33 倍（Wind），鉴于公司24-26EPS 复合增速（52.29%）高于可比公司均值（26.27%），给予公司2025 目标PE 45 倍，对应目标价41.25 元（前值21.18 元）。

风险提示：财政政策推进不及预期，市场竞争加剧等风险。