事件概况

公司近日发布2024 年中报，上半年实现营业收入3.6 亿元，同比下降21.1%；归母净利润3301 万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187 万元，同比下降39.1%。

单Q2，实现营业收入2.3 亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663 万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459 万元，同比下降49.3%。

下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润1） 营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。

2） 毛利率58.2%，较上年同期提升1.7 个百分点。

3） 分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。

4） 费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0 个百分点，主要系股份支付费用所致。2024 上半年股份支付费用达到4323 万元，同比增长75.5%。

5） 上半年经营活动净现金流出2.0 亿元，较上年同期有所恶化。

多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16 个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。

2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1 个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N 个一揽子云服务解决方案。

报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16 个省份，为1100 余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300 万张。

投资建议

我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026 年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。

风险提示

1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。