1Q24 收入符合我们预期，净利润低于我们的预期

公司公布2024 年1 季度业绩：1Q24 营业收入1.32 亿元，同比增长19.36%；归母净利润亏损1,361 万元，同比由盈转亏（去年同期盈利1,221 万元）；扣非归母净利润1,424 万元，同比由盈转亏（去年同期盈利916 万元）。1Q24 收入符合我们预期；净利润表现低于我们预期，主要源自人员规模增长带来的费用增长超预期。

发展趋势

1Q24 公司营业收入良好增长，人员增长致费用增长较快，预计全年将加强费用管控。公司1Q24 营业收入同比增长19.36%至1.32 亿元。我们预计全年公司国库支付电子化稳健发展，预算单位云平台和行业电子化业务收入有望继续快速增长。公司1Q24 毛利率同比下滑3.3ppt 至56.7%，1Q 营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别同比+29.0%/+75.4%/+70.8%/+41.2%，我们认为源自公司人员规模扩张及股权激励费用增长，23 年末公司员工总数同比增长13%；环比来看，1Q24 销售费用、研发费用、管理费用环比变化为-35%/-2%/+7%，我们预计公司全年将加强费用管控力度。

季度末应收账款同比增长，1Q 经营活动现金流有所承压。1Q24 经营活动现金流净额-1.95 亿元（去年同期为-8,887 万元）；其中，1Q 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降27.5%至7,478 万元；1Q 购买商品、提供劳务支付的现金流出同比增长76.3%至1.04 亿元。1Q24 信用减值损失402 万元（去年同期70 万元），我们认为源自应收账款增加带来的坏账计提增长；1Q 末应收账款同比+120%至4.15 亿元。

会计法修正草案提请审议，公司深度参与数字财政、会计数据要素建设，具有发展机遇。据新华社，2024 年4 月23 日，会计法修正草案提请审议，该修正草案着力完善会计制度，强化会计监督，加强会计信息安全建设。我们认为此次修改或将进一步加强财会监督、提升会计信息质量。公司深度参与国家数字财政、会计数据要素等领域建设，可协助客户建立从国库集中支付到财政预算一体化管理的财政资金、业务管理体系，我们认为公司在数字财政建设、会计信息安全建设的行业背景下具有发展机遇。

盈利预测与估值

维持2024、2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年30.9 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和75.00 元目标价，对应39.2 倍2024年市盈率和31.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有26.9%的上行空间。

风险

政策落地不足预期；新行业拓展不及预期。