2023 年收入符合我们的预期，净利润低于市场和我们的预期公司公布2023 年业绩：收入同比增长32.3%至12.08 亿元，归母净利润同比增长15.9%至3.0 亿元。单季度来看，4Q23 公司收入同比增长18.4%至4.27 亿元，归母净利润同比下降15.5%至1.12 亿元。公司23 年收入符合我们预期，净利润表现低于市场和我们的预期，源自毛利率低于预期。

发展趋势

财政预算管理一体化收入同比高增，行业电子化、预算单位云服务新业务快速拓展。1）支付电子化收入同比增长5.0%至6.46 亿元，平稳增长；2）财政预算管理一体化收入同比增长84.2%至2.18 亿元，我们认为主要源自前期建设项目陆续确收；3）行业电子化收入同比增长126.2%至5,398万元，其中医保部门区块链中心和电子票据共享应用已上线近3,000 家医疗机构；4）预算单位云服务收入同比增长183.8%至5,372 万元，截至年末，公司会计核算云平台已有15 个地区的17 万余家预算单位上线、内控一体化云平台累计服务500 余家单位客户；5）运维及增值服务收入同比增长61.2%至2.02 亿元。我们看好公司行业电子化、预算单位云服务业务拓展前景，贡献收入增长新动能。

财政预算一体化业务毛利承压，股份支付致费用率小幅提升。公司2023 年毛利率同比下滑2.0ppt 至56.4%，主要源自财政预算管理一体化和预算单位云服务毛利率分别同比下滑13.6ppt 和11.2ppt；销售费用率同比+0.5ppt至10.1%，管理费用率同比持平，研发费用率同比+0.5ppt 至18.3%，费用率增长主要为股份支付和职工薪酬增加所致。23 年净利润率24.8%，同比-3.5ppt。2023 年公司应收账款同比+95.4%至3.51 亿元，主要源自报告期营收增长且同时销售回款下降所致；合同负债同比-81.4%至7,116 万元，源自应收账款回款及合同的预付款延迟所致；经营活动现金流净额同比-42.8%至1.29 亿元，源自销售回款同比下滑及支付职工薪酬增长。

公告长期回报规划，重视投资者回报。公司公告董事会会议通过以下预案议案，向全体股东每10 股派发现金红利10.0 元（含税），每10 股以资本公积金转增股本8 股。公司发布长期回报规划公告，除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，应当采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的母公司可供分配利润的20%。

盈利预测与估值

考虑到公司毛利率承压及股份支付费用2024 年增长较快，我们下调24 年的净利润5.5%至3.72 亿元，首次引入25 年的净利润预测4.67 亿元。当前股价对应32.2/25.7 倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级和75.00 元目标价，对应39.2/31.2 倍2024/25 年市盈率，较现价有21.6%的上行空间。

风险

政策落地不足预期；新行业拓展不及预期。