财政IT 领域龙头地位，国库集中支付趋势推动高增。1）中科江南于2011年起步，着眼于国库集中支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等四大板块，面向“智慧财政”的最终目标稳步推进。近年来，公司自财政支付端口向外延伸，积极参与数据要素标准建设，10 项数据能力在广州数据交易所进场挂牌，覆盖数据要素的供给、流通、应用等各个环节，在医保、财政、会计凭证方面积累丰富经验。2）公司业绩持续保持高增，2019-2022 年归母净利分别达到0.71/1.25/1.56/2.59 亿元，CAGR 达到53.73%。2023 年前三季度实现收入7.81 亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长49%；实现扣非净利润1.78 亿元，同比增长49%。

数据要素政策及业务模式进入兑现期，医保数据、会计凭证开启第二成长曲线。1）数据要素顶层设计进展不断，7 月刘烈宏任命为国家数据局首任局长；11 月25 日全球数商大会召开，研究实施“数据要素X”行动；12 月15 日，《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）（征求意见稿）》发布，要求到2026 年底数据产业年均增速超20%。 2）医疗健康、金融服务等行业由于商业价值较高、下游客户付费意愿较强，具备优先落地的可能性。本次《征求意见》在医疗健康方面，提出支持医保、商保机构间加强医疗病历、医保结算、商保信息等数据协同；在金融服务方面，将数字元素注入金融服务全流程，注重金融创新的科技驱动和数据赋能。3）公司长期服务各级财政部门、医保部门等国家机关和企事业单位，积累了丰富的数据经验。

在医保方面，公司中标国家医保局项目，截止至2023 年中报，完成区块链国家总节点和 26 个分节点的建设，并为 23 个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务，未来有望推进商保快速理赔等业务应用场景，助力构建多层次的医疗服务保障体系；

在医疗机构方面，实现浙江、湖北等 6 省的共 50 家试点医疗机构生产环境完成部署并上线，按照相关业务规范自动收集和上传了187 万余条结算凭证数据信息；

在会计电子凭证方面，参与财政部电子凭证会计数据标准制订和深化试点工作，是12 家深化试点服务保障单位之一。

纵向渠道下沉、横向产品模块扩张，核心主业未来几年仍有望高增。1）公司持续进行核心主业横向与纵向的升级拓展。在纵向拓展上，公司稳步推进支付电子化进一步升级和下沉市场推广，向省市县乡四级全覆盖的推广下沉需求；在横向拓展上，公司持续进行系统的升级或功能模块的添加，以预算管理模块为核心，实现从预算编制、预算执行、会计核算、决算管理的财政全业务流程管理，后期将不断增加新的模块和子系统，对标财政预算管理一体化的新政要求进行升级。2）在支付电子化方面，截止至2023　　年6 月，公司完成243 家财政客户以及745 家银行网点客户的支付电子化业务上线。在预算单位云服务方面，截止至2023 年6 月，公司参与了河南、广西、云南、辽宁等 13 个省份的预算单位会计核算云平台项目建设。在财政预算管理一体化业务方面，截至2022 年12 月31 日，公司财政预算管理一体化业务覆盖 14 个省级财政单位。

首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司财政预算管理一体化解决方案与预算单位财务服务平台的快速增长，以及战略性切入医保行业电子化，未来随着数据要素政策的逐步落地、信创持续推进、下沉市场逐步拓展以及创新模块的增加， 公司各项业务有望快速放量。我们预计公司2023/2024/2025 年收入为12.41/18.58/27.25 亿元， 归母净利润3.24/4.94/7.47 亿元，参考同业公司平均估值，公司整体估值较可比公司处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期，政府支出不及预期，行业竞争加剧，宏观经济风险。