投资亮点

首次覆盖中科江南（301153）给予跑赢行业评级，目标价75.00 元，基于市盈率估值法，对应估值倍数2024 年38.0 倍市盈率。理由如下：

国库支付电子化：传统主业稳健增长。该业务在22 年收入占比达67%。

据招股说明书数据，公司在省、市、区县等各级财政部门的覆盖率均较为领先。我们认为该业务或仍将保持稳健发展，增长驱动力主要来源于：

1）各级银行对标拓点；2）政策推动和3）国产替代两项因素下对原系统的升级改造。

财政信息化行业龙头，财政预算管理一体化业务与预算单位云服务协同发展。1）财政预算管理一体化系统作为财政信息化的基座，我们认为中长期来看，随着相关技术标准更新，具有升级改造的需求；2）公司是财政信息化市场龙头厂商，参与建设了14 个省份的省级一体化系统，占据市场领先地位；3）预算单位云服务业务向电子凭证领域延伸，我们看好一体化系统建设的品牌优势和市场地位带动云服务业务拓展份额。

行业电子化：凭借以电子凭证库为核心的电子化产品能力，拓展公共数据要素、会计电子凭证等行业电子化新市场。公司在国库支付电子化、预算管理一体化等传统主业的经营中积累了版式文档管理、签名验证、密钥算法等基础能力，可向多个行业拓展应用。当前，公司在以医保为代表的公共数据要素和数字人民币在财政资金中的应用等领域推进布局，我们认为公司未来有望依托支付电子化能力，拓展新增长曲线。

我们与市场的最大不同？1）市场担忧预算管理一体化业务全面覆盖已经完成，我们认为预算管理一体化作为财政核心系统，未来仍将具有持续的迭代升级、新增模块等需求，公司成为省级预算一体化核心供应商后，有望占据该地区财政信息化市场的领先优势；2）公司行业电子化业务将原有电子凭证库能力向多行业拓展，我们认为有望为公司创造收入新增长动能。

潜在催化剂：电子凭证会计数据标准试点持续推广；医保行业电子化发展。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/24 年EPS 分别为1.65/1.97 元，CAGR 为21.6%。公司当前股价对应34.8/29.2 倍2023/24 年市盈率。我们采用可比公司市盈率估值法估值，考虑到公司在财政信息化市场的龙头优势及预算单位云服务、行业电子化业务的拓展前景，给予公司2024 年38.0 倍P/E 估值，对应目标价75 元，较当前股价具30.7%的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

财政预算管理一体化系统后续升级需求不及预期；新行业拓展不及预期；G端客户预算及回款不及预期；近期解禁事项或对股价带来阶段性压力。