中科江南公布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.06 亿元，同比增长73.51%。公司深耕智慧财政大赛道，围绕数据要素，布局财政、医保、会计等应用场景。我们看好公司在数字经济发展浪潮中的核心价值，并有望充分受益于财政政策，信创改革的推动而获得业绩增厚。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.65/2.07/2.55 元，维持目标价83 元，维持“买入”评级。

业绩点评：营收利润超预期，研发持续投入。2023 年上半年，中科江南取得营业收入4.61 亿元，同比增长31.93%，其中支付电子化营收2.56 亿元，同比增长0.97%，财政预算管理一体化营收1.08 亿元，同比增长164.89%，运维及增值服务营收0.62 亿元，同比增长73.31%，行业电子化营收0.13 亿元，同比增长116.94%，预算单位云服务营收0.17 亿元，同比增长176.25%，其他营收0.06 亿元，同比下降21.82%。报告期内，公司毛利率为56.47%，同比下降1.32pcts ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.84%/5.32%/22.21%， 同比-0.84/+0.40/+1.19pcts，研发费用率维持高位水平，主要系公司加大产品深化研发力度，推进信创能力。报告期内，公司取得净利润1.05 亿元，同比增长72.63%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长73.51%，利润增速较快主要系公司营收增长、所得税费用降低等因素所致。

推进信创产品落地。公司紧跟政策节奏，加大研发投入力度，积极推进财政、金融、医保等领域的信创改革。根据公司公告，报告期内，公司研发费用达1.02亿元，同比增长39.40%，公司取得了多项信息安全管理体系和产品认证，并与华为、阿里、麒麟、统信、飞腾、龙芯等26 家生态厂商完成互认工作，已取得157 张信创适配证书，涉及“电子凭证库系统、电子签章系统、预算管理一体化、医保区块链中心及电子结算凭证应用系统”等16 条产品线。公司完成了与主流信创CPU、操作系统、中间件、数据库和云平台的适配，可响应各级客户信创升级需求。根据公司公告，报告期内，公司在支付电子化领域已签署45 个信创类项目，覆盖12 个省份的财政、代理行和多家银行总行。

探索数据要素新场景。根据公司公告，报告期内：1）支付电子化方面，公司完成243 家财政客户以及745 家银行网点客户的支付电子化业务上线，新增1153个乡镇及开发区的实施工作；2）财政预算管理一体化方面，公司开展广西、江苏、河南、甘肃、云南等省市的二期建设，并推进财政大数据项目；3）行业电子化方面，公司中标山东省莱商银行预算管理一体化系统数字人民币支付功能项目，完成了区块链国家总节点和26 个分节点的建设，并为23 个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务；4）预算单位云服务方面，公司参与了13 个省份的预算单位会计核算云平台项目建设，16.2 万家预算单位上线并完成数据上报。

风险因素：行业政策超预期变化风险；财政信息化支出不及预期的风险；财政信息化发展不及预期的风险；产品技术能力发展不及预期的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；主要客户流失的风险；数字人民币发展不及预期的风险；应收账款坏账风险；核心人员流失的风险等。

盈利预测、估值与评级：受国家财政政策、信创改革的推进，财政、金融、医保等领域的数字化改革料将保持良好的发展趋势，中科江南作为智慧财政龙头企业，具备技术、资源等方面的先发优势，或将持续受益。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为1.65/2.07/2.55 元，参考可比公司博思软件、税友股份，其中博思软件采用Wind 一致预期，税友股份采用中信证券研究部预测，可比公司现价对应2023 年平均PE 为39 倍，考虑公司作为国库支付电子化和财政信息化龙头，具备标的稀缺性，在业绩增速上亦表现亮眼，给予中科江南2023 年50 倍PE，维持目标价83 元，维持“买入”评级。