中科江南预计2023 中报归母净利润同比增长51%-81%，延续高增长态势

公司发布业绩预告，预计2023 年中报实现归母净利润9200 万元-11000 万元，同比增长51%-81%；扣非净利润8400 万元-10000 万元，同比增长50%-79%，延续高增长态势。维持公司2023-2025 年盈利预测，按最新股本计算EPS 分别为1.80/2.40/3.08 元（原值3.24/4.32/5.54 元）。可比公司2023PE 为44 倍（Wind），鉴于公司在国库支付、财政预算一体化、医保电子凭证、会计电子凭证等领域均处于行业领先地位，且是医保和财政领域数据要素核心供应商之一，因此我们给予公司2023 目标PE 60 倍，维持目标价108 元（股本摊薄前目标价为194.4 元）。我们看好公司未来三年的成长性，维持买入评级。

营收占比最大的国库集中支付业务仍保持稳健增长

公司收入占比最大（22 年该比例为67.44%）的国库集中支付电子化业务23H1 收入仍保持了稳健增长，主要得益于信创改造、国密升级、对标改造、数字人民币改造等需求带来的业务机会。公司该业务当前渗透率及市占率均已较高，未来增长主要依靠国库支付系统的升级改造需求。信创、国密改造、数字人民币等改造需求将助力该业务未来三年保持稳健增长态势。

预计23H1 财政预算一体化业务收入高增长、毛利率持续提升

22 年营收增长最快的财政预算一体化业务（翻倍增长），得益于公司积极上线一期项目并开展二期项目，预计23H1 收入继续维持高增长态势。且公司产品化程度进一步提升，毛利率持续提升。该业务未来增长驱动力包括：1）地市区县项目的上线验收及收入确认；2）财政预算一体化平台的横向扩张；3）公司市场份额持续提升；4）部分省份已启动财政大数据平台建设。

医保/财政数据要素核心服务商，积极布局医保、会计电子凭证等新业务

公司是医保/财政数据要素领域的核心服务商，积极拓展云服务、医保、会计电子凭证等新模式与新业务。1）新模式：公司积极推动预算单位云服务业务从license 收费向年费模式转变，公司覆盖近20 万家预算单位，未来有望成为贡献数亿元年收入的现金流业务；2）新业务：公司是医保电子结算凭证领域的龙头厂商，该业务将打开公司新的成长空间，且有望助力公司成为医保数据要素市场的重要参与方之一；针对电票入账新政策，公司积极拓展会计电子凭证新业务，承建会计电子凭证一级分发平台和会计凭证二级应用平台，未来有望带动预算单位云服务业务客户数量和ARPU 值的提升。

风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧等风险。