公司概况：专注三元正极领域，深耕小动力锂电。公司是国内领先的三元材料研发与生产的企业。产品线覆盖三元材料全系，主要应用于电动自行车与电动工具领域。公司成立于2009 年，股权结构清晰稳定，截至2022Q1，实际控制人合计持股达51.25%，核心成员任职超过8 年。

行业分析：新能车和小动力景气需求促使三元行业扩容三元材料朝气蓬勃。据EVTank 研究院数据显示，2021 年国内三元正极材料出货量为42.2 万吨，同比增长79.6%。高工产研（GGII）预测21-25 年，三元正极材料市场出货量有望保持29.7%的年复合增长率，到2025 年出货量将到88万吨。公司作为深耕三元材料的企业之一，将充分受益于行业增长。

公司分析：小动力领域一枝独秀，向上开辟新能车市场产品：结构稳定。主营业务中三元正极材料16-21 年营收占比均超90%，其中5 系产品占比最大，21 年占三元材料营收78.75%。

产能： 利用率高于行业均值。2019-2021 年三元正极材料产能利用率为78.16%/84.22%/51.71%。其中，19-20 年高于可比公司。

成本：优势明显。受益于低采购价格、一体化布局和高良品率，公司18-21 年三元材料单位成本为14.21/9.51/8.01/12.01 万元/吨，低于可比公司平均水平。

客户：资源优质。电动自行车和电动工具领域涵盖星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、阳光电源、鹏辉能源等知名小动力客户。新能车领域开发了星恒电源、蜂巢能源、中航锂电、横店东磁、鹏辉能源等重点客户，并开始批量供货。

研发：细耕三元正极。具备多晶、单晶、包覆型产品生产能力，涵盖全系列三元材料。21 年研发费用达0.66 亿元。截至2021 年12 月31 日，公司拥有国内专利30 项，其中发明专利6 项，实用新型专利24 项。

募投项目：投入正极材料建设项目以扩大产能。项目共涉及金额8.36 亿元。项目完成后，将新增三元正极材料产能1.36 万吨/年，总产能将达2.96 万吨/年。

合理估值区间：预计公司22~24 年归母净利润约为2.20、4.36 和5.55 亿元，同增158.7%、98.7%、27.2%。根据证监会指引，公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至22 年07 月26 日，中证指数公司发布的C39 行业最近一个月平均静态市盈率为27.70 倍，考虑公司所处行业为高速发展期且公司产能扩张迅速，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO 发行后合理市值区间为60.86-68.08 亿元，每股估值区间为49.89-55.80 元/股。按21 年经审计的归母净利润0.85 亿元计算，对应PE 区间为72-80 倍；21 年经审计的扣非归母净利润1.08 亿元计算，对应PE 区间为56-63 倍；按22年预测归母净利润2.20 亿计算，对应PE 区间为28-31 倍。

风险提示：1. 关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析发生变动的风险；2. 客户集中度较高的风险；3.市场竞争加剧风险；4. 原材料价格波动的风险。