核心观点

2023 年公司实现营收34.15 亿元，同比+18%，归母净利润0.53亿元，同比-87%，扣非后归母净利润0.06 亿元，同比-98%。量方面，2023 年底公司名义产能5.55 万吨，2023 年实现铜箔销量4.4 万吨，同比+38%，其中锂电铜箔3.23 万吨，占比73%。利方面，受行业新增产能释放较多，竞争激烈，供求关系阶段性失衡影响，铜箔销售加工费大幅下降，叠加存货跌价准备和应收账款信用减值损失计提，导致公司盈利端有所承压。

事件

公司发布2023 年年报。

2023 年公司实现营收34.15 亿元，同比+18%，归母净利润0.53亿元，同比-87%，扣非后归母净利润0.06 亿元，同比-98%。

其中2023Q4 公司实现营收9.43 亿元，同比+19%，环比+3%，归母净利润0.28 亿元，同比-74%，环比扭亏，扣非后归母净利润0.08 亿元，同比-90%，环比扭亏。

简评

产品方面，公司锂电铜箔的产品结构以6μm 及以下极薄锂电铜箔为主，同时5μm、4.5μm 极薄锂电铜箔实现批量生产销售，6μm 中强高延铜箔研发已经完成并批量出货；标准铜箔产品规格相对齐全，产品规格覆盖10μm 到140μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。

产能方面，公司当前拥有云梦、安陆两大电解铜箔生产基地，2023年下半年1.3 万吨高性能铜箔建设项目分批投产，截至2023 年底公司名义产能由4.25 万吨增长至5.55 万吨。

产销方面，2023 年公司实现铜箔产量4.7 万吨，同比+34%，销量4.4 万吨，同比+38%，整体产能利用率102.6%，其中锂电铜箔3.23 万吨，占比73%，标准铜箔1.2 万吨，占比27%。

收入方面，2023 年公司锂电铜箔收入24.9 亿元，同比+17%，标准铜箔收入9.0 亿元，同比+18%。

客户方面，公司锂电铜箔客户包含动力、储能等电池制造商，标准铜箔客户包含覆铜板、印制电路板及其他消费电子制造企业。

公司通过多年积累，已成功进入众多高端客户的合格供应商体系，并已与客户建立了稳固的合作伙伴关系。

盈利方面，2023 年公司锂电铜箔毛利率5.8%，同比-16.7pct，标准铜箔毛利率5.7%，同比-7.4pct；以销量和归母净利润口径测算，对应单吨净利0.12 万元，整体承压，主要系：1）行业新增产能释放较多，竞争激烈，供求关系阶段性失衡，铜箔销售加工费大幅下降，导致公司产品毛利率较大幅度下降；2）受加工费下降影响和客户账期变化，公司计提存货跌价准备和应收账款信用减值损失，影响利润。

投资建议：铜箔行业价格战已持续一年有余，由于加工费持续性下降，部分尾部企业已进入减产、停产状态，行业加速出清中，格局有望收拢。预计2024-25 年公司归母净利润1.06、1.94 亿元，对应PE 40、22 倍。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到渠道去库、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）行业竞争加剧风险：公司所处的电解铜箔行业格局其他环节分散，目前行业加工费处于历史低位，存在竞争加剧、加工费下行的风险，进一步影响公司盈利能力。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，电解铜箔、复合集流体等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。