年内新增专项债已发行91%，园区/市政发债量居前、西部地区增势突出。1-9月全国累计发行新增专项债3.45 万亿元，占全年3.8 万亿专项债额度的91%。

总体看，上半年专项债发行节奏同比放缓，三季度以来明显提速，发行规模大幅领先历史同期。大类投向看，1-9 月产业园发行量稳居首位，总发行量7773 亿元，占比25%；市政基建、交通运输投向占比较上年分别提升2.5/1.5 个pct，重要性凸显。分区域看，广东、山东、浙江发行量居前，发行量较上年同期+13%/-0.5%/+13%，占总规模比13%/9%/8%。其余地区中宁夏、内蒙古发行量增长较快，增速分别达435%/93%。

市政基建：电热燃水占比提升，市政环保重要性凸显。市政基建中发行占比前三的为电热燃水等管网（42%）、市政交通（19%）及公共设施（14%），其中电热燃水等管网领域投向规模稳居第一，同比增长5%，占比YoY+4 个pct。其他领域中污水处理发行量同比高增32%，占比YoY+0.94 个pct，重要性显著提升。

电热燃水三级投向中，供电/供热/供气/供水四大基础供应领域发行量总额1552亿元，同增12%，占比提升1.15 个pct，其中供电相关发债量104 亿元，大幅增长61%，预计主要因今年以来政策持续重视能源电力供应保障。

产业园区：汽车、智慧城市等领域投向明显扩张。1-9 月投向汽车产业园专项债合计发行123 亿元，同比高增134%；智慧城市（包括智慧停车、智慧政务、智慧城管、数字产业等）发行额累计258 亿元，同比高增125%；粮食物流仓储/纺织纺服/低碳环保发行量同比增长79%/41%/12%。

城市更新：城中村改造发行量增长18%，后续投资有望加码。1-9 月城市更新领域累计发行专项债745 亿元，占比2.4%，其中城中村改造相关发行量较上年提升18%，占比提升0.15 个pct。7·24 政治局会议定调加快超大特大城市城中村改，在当前经济下行压力较大背景下，城改有望成为稳增长、稳地产重要抓手，战略意义凸显，后续相关政策有望加力推进。

住房保障/改造：棚改持续回落，旧改占比有所提升。1-9 月专项债投向住房保障及改造发行额累计4017 亿元，占比12.9%，较上年同期下降1.41 个pct，主要因棚改发行额大幅下滑29%，保障房/旧改占比较上年持平/+0.4 个pct。2021 年起我国大力推进保障房建设，“十四五”期间全国40 个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650 万套，结合此轮城中村改造指导意见提出应将城改与保障房建设相结合，预计后续相关投资将持续提升。

投资建议：1）市政基建：1-9 月市政基建发行占比大幅提升2.5pct，其中供电发行量高增61%，重要性持续凸显，重点推荐低估值基建央国企龙头中国建筑（PBlf0.6X）、中国中铁（PB-lf 0.6X）、中国交建（PB-lf 0.6X）、中国铁建（PB-lf0.5X）、山东路桥（PE3.6X，2023 年，下同）、浙江交科（PE7X）。2）城改及保障房建设：超大特大城市城改提速，重点推荐深圳房建设计龙头华阳国际（PE17X）、上海建筑设计龙头华建集团（PE11X）；区位优势显著的地方国企上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、安徽建工（PE5X）；央企旗下保障房建设子公司中铁装配。3）产业园区：智慧城市专项债显著发力，建议关注在城市生命线、智慧城市等领域具备领先优势的设计龙头苏交科（PE11X）、测绘股份；智慧交通龙头华设集团（PE7.5X）、深城交；关注受益粮食与冷链物流仓储需求提速的粮油冷链工程龙头中粮科工（PE26X）。

风险提示：政策落地不及预期，统计结果偏差等。