新项目接连中标，在手订单饱满，并即将进入招标密集期。近日公司接连中标青州市益能、盛兴片区2023 年新建供热配套及老旧小区维修改造项目，据中国招标投标公共服务平台显示，公司7 月24 日分别中标青州市1582 万元益能热电新建小区供热配套项目以及1025 万元盛兴热电新建小区供热配套项目。根据整理，截至目前公司今年以来新签订单为2.3 亿元，加上去年4.6 亿元留存订单，公司合计在手订单为6.9 亿元。今年行业整体招标较晚，考虑到供暖季临近以及交付周期紧张，我们预计公司主要订单有望随着8-9 月集中招标阶段释放。

地产及专项债政策积极变化有望加速订单释放。根据中共中央政治局7 月24 日会议表明，需要适应我国房地产市场供求关系发生变化同时适时调整优化房地产政策、因城施策，以更好满足居民刚性与改善性住房需求。另外，加大保障性住房建设及供给，积极推动城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设。根据瑞纳披露，据以往经验和数据公司项目比例40%为新建，60%为老旧小区改造，无论是从新建房或者改造类项目角度均有望显著受益于地产政策的积极变化。此外，会议还强调将更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。热力公司做供热项目的资金来源主要为自有资金、专项债、国家旧改资金、银行贷款等，因此专项债加快发行和使用有望加速公司订单释放。

竞争优势：1. 技术筑基，AI 赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放 10%~30%，降低电耗30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳 AI先进技术优势。公司目前已拥有 8 个大类，多达 50 种以上自主研发模型。

公司已与比利时法兰德斯技术研究院 VITO 合作推出 STORM AI 智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。2. 多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。公司目前已覆盖我国 12 个省份多达 100+个城市，200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在新疆等省外市场打开局面实现业务突破，瑞纳后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。

投资建议：我们认为瑞纳基于自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向 “精细化” 供热，全面构建我国新型智慧供热系统；同时看好公司未来有望凭借品牌力快速复制推广至新市场。预计23-25 年的营收为 9.24/13.06/17.88 亿元，归母净利润 2.8/3.9/5.3 亿元，对应 PE 为 17.9/13.0/9.6x，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险。