瑞纳智能：我国集“产品+方案+服务”为一体的低碳智慧供热整体解决方案提供商。公司成立于08 年，于21 年创业板上市，主要从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，通过采用自动化（OT）+信息化（IT）+智能化 （AI）等一系列的自主核心技术围绕能源数据展开采集、控制、交互以及分析实现高效节能服务，是我国集产品+方案+服务为一体的智慧供热整体解决方案提供商。公司在持续完善全产业链核心产品及服务能力的同时，积极挖掘AI 在传统供热节能领域的应用创新，致力于赋能中国智慧供热系统。

供热行业：由上至下全面推行节能低碳、高效智慧供热，传统“粗放式”走向“精细化”供热为未来趋势。19 年我国生产和供应的电力、蒸汽和热水占全国碳排放比例的47%，是我国碳排放的主要来源，整个北方地区采暖季二氧化碳的排放量就占全国碳排放总量的10%，“供热节能改造”是国家完成“2030 碳达峰”目标的重要一环。此外，传统供热系统普遍存在对热力需求模糊、精准控制不到位及应变能力不足等缺陷，供热效率低下同时存在安全隐患，热力企业对供热系统的智能化运行、智能化管理、智能化输配以及智能化服务需求十分迫切。2022 年至2025 年全国集中供热节能市场规模四年合计可达到3375.6 亿元，年均市场规模843.9 亿元。我国智慧供热行业刚处于初期萌芽阶段，后续随着政策推动以及商业模式的普及，智慧供热行业有望迎来快速发展。

竞争优势：1. 技术筑基，AI 赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放10%~30%，降低电耗30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳AI 先进技术优势。公司目前已经拥有8 个大类，多达50 种以上的自主研发模型。公司已与比利时法兰德斯技术研究院VITO 合作推出STORM AI 智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。2. 多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。公司目前已覆盖我国12 个省份多达100+个城市，200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在新疆等省外市场打开局面实现业务突破。我们认为瑞纳后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。

投资建议：我们认为，瑞纳基于自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向 “精细化” 供热，全面构建我国新型智慧供热系统；同时我们看好公司未来有望凭借强大品牌力快速复制推广至新市场。我们预计公司23-25 年的营业收入为9.24/13.06/17.88 亿元，归母净利润2.8/3.9/5.3 亿元，当前股价对应PE 为16.2/11.8/8.7x，给予23 年30 倍PE，对应目标价113.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争/测算具有一定主观性风险。