报告摘要：

智慧供热需求爆发 契机出现，赛道市场空间超千亿。我们认为当前智慧供热行业存在如下机遇：1）供热企业面临自负盈亏：2016 年以来，政府要求供热公司市场化改制并减少财政补贴，供热企业面临自负盈亏，降本增效需求显著提升；2）旧改资金落地：2022 年6 月国务院印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年）》，供热管道及设备为改造重点之一，其中2022 年北方供热省份财政资金支持高达111亿元；3）“双碳”政策催化：供热公司或纳入碳控排重点企业，未来将受到碳指标限制，降碳需求提升。经测算，智慧供热赛道增量市场空间为每年145-320 亿元，存量改造空间为每年110-177 亿元。需求旺盛且赛道空间广阔，或将推动公司订单爆发式增长。

公司是供热赛道少数的一体化方案提供商。我们认为公司的核心产品竞争力在于：1）技术及经验壁垒高：供热节能系统的AI 算法模型不仅需要利用气象、温度、设备等数据，还需要对供热系统各个环节有深刻的理解，从而实现节能算法的优化迭代，其竞争对手为工程总包商、集成商、单一产品制造商，在数据丰富度、行业经验及项目实施方面均较公司有较大差距；2）软硬件产品已形成生态：公司是业内最早一批推出供热节能一体化方案的厂商，其硬件产品为软件布设了良好的生态，若仅使用硬件而替换软件，将面临巨大的适配工作，替换成本极高；3）节能效益显著：公司智慧供热整体解决方案可以帮助热力企业降低热耗和碳排放20%-30%，综合节能10%-30%，成本节约效果的客户认可度较高。

利润率逐年提升，估值存在预期差。21 年公司运营利润率/扣非净利率分别为34%/27%，收入/利润增速分别为27%/32%，堪比头部软件公司；2017-2021 公司净利率由19%增长至32%，其净利率提升幅度（+13pct）也反映了公司的软件内核。我们认为，市场仍将公司定义为硬件设备企业，存在预期差，我们预测公司22/23 年PE 仅20/14 倍，估值具备高性价比。

上调评级至“买入”。我们预计公司2022-2024 年分别实现收入7.6/10.8/14.0 亿元，同比增长43.3%/41.9%/30.2%；实现归母净利润2.4/3.3/4.3 亿元，同比增长37.9%/38.7%/32.6%，给予“买入”评级。

风险提示：供热改造订单、燃气管道改造资金落地不及预期。