事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入19.85 亿元，yoy+1.96%，归母净利润3.33 亿元，yoy+17.87%。公司业绩表现略低于预期，我们认为主要受公司环保项目工程节奏影响，长期发展态势不变。

在手订单充裕，支撑公司持续成长。根据公司年报，2024 年公司新增工程类订单4.60 亿元（2023 年为4.77 亿元），期末在手订单4.77 亿元（2023 年为2.94 亿元），2024 年公司新增特许经营类订单36.72 亿元（32.96 亿元），期末未完成投资金额41.28 亿元（31.92亿元）。

水务及固废等环保主业稳健发展。2024 年公司已先后中标多个水务治理领域重点项目，并中标了越南宁平、印尼望加锡渗滤液等海外项目；同时，公司先后中标多个垃圾焚烧发电项目，谷城项目率先并网发电，孟州、师宗项目也已全面建设完成。100 吨的赤水污泥干化处置项目顺利调试成功。此外，公司投资建设的师宗环卫一体化项目也顺利投运。

光伏及智能超充等绿色能源业务顺利推进。公司承接了总投资30.2 亿元的“新疆建设兵团兵地融合一期1GW 光伏发电项目”项目；同时，公司首个1MW 分布式光伏发电商用项目在鹿寨污水处理厂正式投用并发电。另外，在智能超充业务上，公司加速建设与华为合作的“武汉智能超充综合服务样板站”，打造液冷大型样板超充站。

智算中心等多项数字业务齐头推进，助力公司持续发展。2024 年公司先后设立了武汉天源数字技术有限公司、武汉天源绿能运力科技有限公司、烟台吉源数字技术有限公司等公司，将陆续开展智算中心、AI 人工智能、绿色运力和新型售配电等业务，进一步拓宽了公司多元化发展的方向。

高端环保装备实现新跨越。公司陆续在广西南宁设立环保装备出口基地，瞄准东南亚等海外环保装备市场；此外在江苏扬州设立江苏开润氢能装备制造基地。

投资分析意见：考虑项目节奏问题，我们下调公司2025-26 年归母净利润预测为4.40/5.73亿元（此前为4.95/5.84 亿元），新增2027 年盈利预测为7.55 亿元，当前市值对应公司2025-27 PE 为26/20/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期、负债规模提升、应收账款压力上升、新增运营资产达产进度不及预期。