2023 年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级2023 年公司实现营收4.10 亿元（-11.82%），归母净利润 1.13 亿元（-30.46%），扣非净利润 0.85 亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38 亿元。分板块，医疗器械收入2.60 亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25 亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18 亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30 亿（+11.40%），海外收入3.81 亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025 年并新增2026 年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37 亿元（原值为1.99/2.79 亿元），EPS 分别为0.59/0.92/1.12 元，当前股价对应PE 分别为37.9/24.3/20.1 倍，维持“买入”评级。

注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解据Grand View Research 数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026 年将达257 亿美元，2019-2026 年CAGR 为8.5%。2023 年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA 相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。

医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利 120 项，境外专利 4 项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有 ISO13485、ISO11135、MDSAP 等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS 认证和 CMA 认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8 万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。

风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。