2023年复盘：交易维度，风险收益比大幅提升。1）流动性：剔除军工主题基金后，2023Q3 公募主动基金持仓占比2.62%，整体回落至2021Q3 水平。基金超配比例跌落至0.42%，为近年来低位。2） 估值： 军工板块估值分位数约为15.6%，未来提升空间较大。年初以来，板块估值风险释放较为充分，风险收益比大幅提升。年报业绩空窗期较长，Q3 之后投资进入布局期，静待东风再启航。

行业中宏观视角：变局中开新局。1）宏观背景：俄乌战争尚未结束，巴以冲突再起，全球军备预期骤升，我国军贸迎发展机遇。未来我国装备建设将优先制信息权的掌控、精确制导武器的发展、无人装备的列装以及“低成本、可消耗”理念的贯彻。2）中观行业端：国防军费支出决定了军工行业整体采购规模。我国军费仍有较大增长空间，且支出结构将持续优化，行业总需求稳步提升。军品采购“以量换价”大势所趋， 规模效应将部分抵消降价对行业的负面影响。

2024 年观点：军工主流赛道深蹲起跳β 趋强，新域新质α 机会涌现。不同于市场对2024 年需求侧的悲观预期，我们认为“十四五”中期调整渐近尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，叠加行业整体库存充足，23Q4 订单放量有望驱动24Q1 业绩快速上行。此外，“十四五”上半程，装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜，军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过2 至3 年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，叠加降价、国产化等因素拖累，2023 年主流赛道β 趋弱。“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“新装备”和“软实力”的进步，无人装备、电子对抗等新域新质领域多集中于此，军工α 机会将涌现。需要强调的是，经过一年的沉淀和调整， 军工主流赛道有望深蹲起跳，2024 年投资β 趋强，机会逐步凸显。

投资建议：2024H1 重订单，敢布局；H2 重业绩，偏结构。当前军工板块基本面、情绪面、资金面皆处于底部，估值分位数仅15.6%，随着年末中期调整落地，高库存背景下，订单可见并驱动24Q1 板块业绩环比和同比迎明显改善，23Q4行情拐点可期，建议2024 年上半程重订单，敢布局；下半程重业绩，偏结构。

2024 年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置： 1）新域新质， 包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子、晶品特装， 远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技； 2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机、抚顺特钢； 3）导弹/卫星互联网产业链， 关注菲利华、新雷能、盛路通信；4） 国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中航机载等。

风险提示：装备需求不达预期的风险；产品价格大幅波动的风险。