佳缘科技发布2023年三季报，公司前三季度实现营收1.86 亿/+15.10%，归母净利润0.32 亿/-11.75%，扣非归母净利润0.26 亿/+9.79%。23Q3 实现营收0.57 亿/+330.90%，归母净利润0.05 亿/+178.71%，扣非归母净利润0.04 亿/+135.43%。公司业绩超预期，Q3 营收呈较大增幅，公司存货明显上升，订单持续放量，下游需求旺盛。

点评：

持续加大研发力度，不断丰富产品矩阵，保障多领域数据安全。前三季度公司研发费用0.44 亿元/+29.17%，占同期营收23.61%，新获得软件著作权9 项。公司立足国防军工网安技术优势，拓展商业领域客户，保障政府机构、金融、医疗、通信等场景的数据安全，持续推出高算力、低功耗的数据安全产品。

网络信息安全产品贡献收入增幅。公司编码技术已实现大规模设计，AI智能编码领域突破AI 网络安全优化模型，中标多个科研和型号研制项目。商密业务方面，公司积极落地大算力应用，有望带动业绩打开第二增长曲线。公司基于PCIe 总线全国产CPU+FPGA 架构展开研发，可广泛适用各商业领域。8 月，公司推出多款商用密码新产品，包括1000 万次大算力密码资源池、100G 高速链路密码机、文件传输加密加速系统、密码FPGA 实训平台、刀片式密码模块、一体化高速密码适配平台设备、服务器密码机等，实现产品全国产化，具备高可靠性。公司提供信息化综合解决方案，搭建自研数据平台系统，满足多领域客户需求。

卫星业务持良好增长态势。公司深耕卫星安全防护和数据链防护领域，推动空天领域数字化制造升级。重点发展星载、机载卫星业务，布局下游卫星、空间站、雷达领域，国产化自研技术获军工重点客户认可，保障空天网络通信安全。在卫星互联网成为大国竞争新高地背景下，信息安全需求有望持续催化公司业绩。

公司收购新宏安微波助力发展。新宏安微波核心技术集中在射频微波领域的微电子集成制造，佳缘科技通过技术协调升级，丰富公司的在生产端的技术储备；并通过产品协同进而提升微组装工艺及装备交付能力，通过双方产品的差异化在市场开拓中实现协同。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年营收分别为4.31/6.63/9.72 亿元，归母净利润为1.12/1.84/2.81 亿元，对应EPS 为1.22/1.99/3.05 元，对应PE 为53.43/32.67/21.33X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩与估值判断不及预期。