公司披露股权激励，业绩考核要求高，彰显长期高增长信心。根据公司公告，本次激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2023 年-2025 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以各考核指标得分情况及权重来确定公司层面绩效得分（X），根据公司层面绩效得分（X）来确定当年公司层面可归属比例（M）。公司考核年度净利润复合增长率（A）的得分为a，研发费用占营业收入比重（B）的得分为b，军品收入复合增长率（C）的得分为c，则各年度公司层面绩效得分（X）的公式为：X=a*30%+b*30%+c*40%，复合增速计算基准为2022 年相应指标。净利润复合增速（A）在：25%（含）-30%区间，为80 分；30%（含）-40%区间，为90 分；40%（含）以上，为100分。研发费用率（B）在：5%（含）-10%区间，为80 分；10%（含）-13%区间，为90 分；13%（含）以上，为100 分。军品收入复合增速（C）在：

30%（含）-40%区间，为80 分；40%（含）-50%区间，为90 分；50%（含）以上，为100 分。

即若：净利润复合增速为40%以上，研发费用率在13%以上，军品收入复合增速为50%以上，公司层面绩效X 为100 分。绩效X 大于等于87 分，公司层面可归属比例为100%，否则归属比例为0。

若公司层面业绩考核达标，激励对象当年实际归属额度=个人当年计划归属额度×个人层面归属比例（N）。N 与内部考核成绩有关。

（1）公司股权激励业绩考核指标以3 年复合增长率计算，彰显了对于未来中长期的高增长信心。可以看出每个年度考核一次，不因为某一年度特殊情况而对于该年度特殊对待，始终计算复合增长率。（2）对于净利润、研发费用、军品收入三项指标进行考核：我们认为军品业务已经成为公司近年来的发展重点，随着军工信息化的深入，无线通信加解密需求层出不穷。公司紧抓时代机遇，大力投入研发，有望实现较高增长目标。（3）公司层面考核+个人层面考核：我们认为此次股权激励不仅在公司层面设置了87 分的考核目标，在员工个人层面同样提出了内部考核要求，可以很好的对于员工起到激励的效果。（4）股权激励覆盖面广：本次股权激励覆盖中层管理人员及核心技术（业务）骨干81 人，不含董监高。

三季报存货增长超过100%，研发立项增加保证长期成长性。公司三季报存货2.1 亿元，较年初增长107%，主要是公司研发立项、业务增加，备货量随之增加所致，我们认为公司现阶段正处于大力投入研发的阶段，将为长期的高增长奠定基础。

盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕行业信息化赛道，以军工信息化为基础切入信息安全业务，以自研编码应用技术为核心获得国防军工重点客户认可，布局下游卫星、空间站、雷达领域。十四五期间，国防信息化建设不断深化，公司在技术和资质上的优势助力公司取得良好的卡位，公司紧抓时代机遇，大力投入研发，适时推出股权激励，绑定核心员工，确立了高增长目标，业绩有望持续增长。

我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为3.52/5.38/8.38 亿元，归母净利润分别为0.93/1.54/2.43 亿元，对应EPS分别为1.01/1.66/2.64 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023 年动态 PE50-60 倍，6 个月合理价值区间为83.20-99.84 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。