核心观点

肉鸭产业景气回暖，Q3 盈利同比回暖。公司2024 年前三季度实现营业收入153.63 亿元，同比-7.30%；2024 年前三季度实现归母净利润1.41 亿元，同比+2721.59%。分季度来看，公司2024Q3 实现营业收入52.98 亿元，环比-2.26%，同比-7.69%;2024Q3 实现归母净利润0.24 亿元，环比-37.36%，同比+128.68%。年内受上游饲料原料价格下降、下游鸭绒副产品涨价影响，肉鸭产业整体盈利改善明显，公司作为国内最大的肉鸭养殖屠宰加工企业之一，预计充分受益行业景气回暖。

公司Q3 利润率延续同环比改善。公司2024Q1-Q3 销售毛利率4.89%，同比+2.12pct，其中Q3 销售毛利率为4.51%，环比+0.36pct，同比+3.24pct，主要得益于肉鸭产业景气回暖；2024Q1-Q3 销售净利率1.39%，同比+1.31pcts，其中Q3 销售净利率为0.85%，环比-0.33pct，同比+2.53pct，环比减少主要系管理费用有所增加。

费用率整体维持平稳。公司2024Q1-Q3 销售费用为0.93 亿元，同比+13.66%，对应销售费用率0.61%（同比+0.11pct），主要系公司加大产品推广力度，人员性费用、咨询及渠道服务费用等增加所致；2024Q1-Q3 管理费用2.61 亿元，同比+16.77%，对应管理费用率1.70%（同比+0.35pct）；2024Q1-Q3 财务费用为0.51 亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.33%（同比+0.03pct）。

资产周转效率加快，经营性现金流明显改善。2024 前三季度公司经营性现金流净额9.87 亿元，同比+151.18%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.42%（较上年全年水平+3.53pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为97.96%（较上年全年水平+0.59pct）。在主要流动资产周转方面，2024 前三季度公司存货天数达18.23 天（同比-14.71%），应收账款周转天数达5.76 天（同比-33.83%）。

风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。

投资建议：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1/2.2/1.8 亿元（ 同比扭亏/+3.4%/-19.0%），EPS 分别为0.47/0.49/0.39 元，PE 分别为26/26/32x，维持“优于大市”评级。