投资要点

电商服务业界领先，布局发展多元业态。公司成立于2011 年，围绕品牌零售输出整体解决方案，2024Q1-3 营收8.08 亿元（yoy+20%），归母净利0.72 亿元（yoy+62%），公司业务主要分为三大板块：①电商代运营业务23 年营收占比50.3%，为众多优质品牌提供天猫、京东等传统电商平台上官方旗舰店代运营服务，在大服饰领域优势明显，潮玩领域合作Jellycat、泡泡玛特等；②品牌孵化与管理业务23 年营收占比37.2%，由总代理向成立合资公司转变，引入成长初期的海外品牌，全盘负责品牌推广销售工作，聚焦小而美的大健康、宠物食品赛道；③技术解决方案与消费者运营管理板块23 年营收占比12.5%，提高公司电商代运营及品牌孵化业务工作效率，实现降本增效。

电商运营服饰品类优势明显，潮玩有望成为品牌电商服务新增量。电商代运营是公司主要的收入来源，青木科技作为头部电商服务企业，积累十余年丰富的代运营经验，不断吸引增量品牌签订合作，2019 年-2023 年，公司合作品牌数量从34 个增至57 个，涵盖Skechers、ACNE Studios、UnderArmour、李宁等。同时，公司着力向潮玩品类拓展，连续承接潮玩品牌泡泡玛特、jellycat 线上代运营，潮玩品类市场潜力巨大，情绪价值不断吸引年轻消费客群，公司与头部品牌泡泡玛特、Jellycat 合作不仅开拓公司新的盈利能力增长点，同时成功积累潮玩行业运营经验和先发优势。

品牌孵化卡位小而美赛道，培育第二增长曲线。品牌孵化业务主要聚焦在大健康产业和宠物食品两个新兴赛道，公司与在国内仍处于发展初级阶段的品牌共同成立合资公司（青木科技持股50%以上），拥有品牌在中国区域所有业务和商标的授权。公司组建团队负责合资公司的具体运营，以实现品牌在中国区域的快速增长。目前公司已经成功孵化多个国际知名品牌，包括西班牙私护健康品牌Cumlaude Lab 珂蔓朵、意大利自然膳食品牌Zuccari 等，伴随公司引入的新兴品牌增多，以及原有品牌规模增长，品牌孵化业务虽基数较小但未来有望迎爆发。

技术解决方案与消费者运营管理赋能主业，有望实现降本增效。公司构造全渠道 IT 系统，包括“青木OMS”、“青木小白”及“数据磨坊CRM”等系统。青木科技人工成本占比较高，2023 年公司劳务及其他成本占营业成本比重达62%，AI 赋能下有望提升效率，优化成本。

盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7 亿元，对应2025/1/23 收盘价PE 约68/49/36X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。