本报告导读：

我国IP 经济蓬勃发展，渠道投资机会涌现。本文从IP 商品开发视角，复盘三丽鸥的 IP商品化过程，分析共性与差异，复盘兴衰更替、推演发展路径。

投资要点：

投资建议：推荐方向：①基于渠道网络规模与供应链优势的渠道型公司，看好具备IP 商品快速开发能力与IP 运营能力的公司，有望受益IP 流量加持；②线下渠道IP 消费相关业态布局的公司；③布局IP 消费相关业态及品牌孵化的代运营公司。推荐标的：名创优品、青木科技、小商品城，受益爱婴室、海昌海洋公园。

IP 消费的诞生：异域同天，人口经济是永恒的主题。中美日的IP 消费崛起，底层驱动是人口结构、经济基础与代际消费观念的更迭。

随着人口数量众多的“个性化消费者”一代逐步达到消费峰值年龄段，美国、日本、中国分别先后于1960-1970s、1980s、2020s 迎来IP 消费高速增长的黄金时代，且多伴随多元化的消费业态。我们预计，随着年龄结构与经济发展阶段演进，东南亚等新兴市场的IP 消费有望迎来进一步的爆发式增长。

IP 消费为万亿级大市场，中国市场潜力可期。全球IP 授权商品和服务市场为超2 万亿元规模，空间广阔；其中，北美为绝对主力市场，欧亚市场规模紧随其后，亚洲市场增速领先全球平均水平。中国IP 授权商品与服务市场仍处于快速增长阶段，对应市场规模近千亿元，快速增长潜力可期；2023 年中国授权商品与服务销售额达137.7 亿美元/yoy+9.6%，2014-2023 年销售额实现年复合增长10.6%。

全球IP 授权商竞争格局稳定，上游集中度高且稳定，下游渠道批发及零售商相对较为分散，且各国渠道网络布局有较大差异。

中国IP 消费正当时，商业模式各有不同。①名创优品：渠道驱动型公司，产品品类及定位受众相对更广泛，基于线下渠道扩张与IP 授权加持下的流量变现，赚取基于规模和供应链成本优势，货盘持续迭代上新、快速周转的利润；②青木科技：通过运营jellycat、泡泡玛特等网店，基于强运营能力，通过推动品牌IP 高增长实现自身成长；③小商品城：线下市场量价齐升，线上（CG+义支付）高增长，旗下爱喜猫超市推进谷子店布局；④海昌海洋公园：IP 结合主题乐园，已落地奥特曼主题馆和航海王宝藏区域受追捧，有望继续实现IP 商业化落地。

风险提示：IP 运营不及预期带来的热度下降、库存管理等风险。